>> 中信證券-錫業(yè)股份(000960)2018年三季報點評：營收利潤持續(xù)增長，公司有望受益于錫價長牛-181023
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
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此報告為加密報告 |
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公司三季報業(yè)績符合預(yù)期，報告期內(nèi)公司業(yè)績持續(xù)增長：1）錫價維持高位運行，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的錫行業(yè)龍頭持續(xù)受益；2）銅、鋅價格仍處于相對高位，相關(guān)產(chǎn)品利潤持續(xù)釋放。
鋅銦募投項目有望年底投產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增厚。公司"10萬噸鋅60噸銦冶煉項目"已于2017年底完成主體工程，2018年上半年順利實現(xiàn)聯(lián)動試車，預(yù)計今年年底可投產(chǎn)。預(yù)計該項目對公司業(yè)績提升將有較大正面影響，主要有兩大優(yōu)勢：1）子公司華聯(lián)鋅銦提供冶煉原料，原料自給率達100%；2）將銦資源儲量優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益。項目投產(chǎn)后，公司將成為全球錫、銦行業(yè)雙龍頭企業(yè)，預(yù)計項目達產(chǎn)達標(biāo)后利潤貢獻不低于2.3億元，公司業(yè)績有望持續(xù)增厚。
研發(fā)投入持續(xù)增長，礦產(chǎn)資源儲備有望增厚。報告期內(nèi)公司研發(fā)支出比去年同期增加約0.38億元，較去年同期增長98.57%，公司技術(shù)開發(fā)投入持續(xù)增加；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所改善，較去年同期增加36.14%，主要因為報告期內(nèi)收到的銷售款項同比增加。10月16日公司公告顯示，公司與興源礦業(yè)有限責(zé)任公司簽訂了《合作意向書》，若實現(xiàn)對該目標(biāo)公司收購，公司的錫、鋅等資源儲備能力將得到進一步增厚，資源保障能力有望進一步加強。
供需基本面持續(xù)改善，關(guān)注錫行業(yè)龍頭盈利彈性。消費端，隨著半導(dǎo)體行業(yè)的快速發(fā)展，汽車電子、可穿戴設(shè)備、無人飛行器等應(yīng)用領(lǐng)域的需求和滲透率不斷提升，錫消費穩(wěn)步增長，預(yù)計2020年全球錫消費量將達到約39.4萬噸，2018-2020年CAGR為2.7%。供給端，全球錫精礦主要生產(chǎn)國均面臨礦山品位持續(xù)下降、缺少新增礦山資源及政策干擾等問題，錫精礦供給可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，預(yù)計2020年全球精煉錫產(chǎn)量將達到約37萬噸，2018-2020年CAGR為1%。錫行業(yè)供需持續(xù)改善，預(yù)計2018年供需缺口將達到約1.1萬噸，2020年進一步擴大至約2.4萬噸，供需基本面將對錫價形成有力支撐，關(guān)注行業(yè)龍頭盈利彈性。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動、金屬價格下跌、項目建設(shè)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：我們維持公司2018/19/20年EPS預(yù)測分別為0.79/1.00/1.19元。目前股價9.52元，對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為12/9/8倍，綜合公司礦產(chǎn)品價格因素、同行業(yè)估值水平及標(biāo)的稀缺性，給予公司2019年18倍PE估值，目標(biāo)價18元，維持"買入"評級。
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