>> 招商證券-大族激光（002008）Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，仍看好公司長(zhǎng)線平臺(tái)價(jià)值-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司前三季度營(yíng)收86.5 億，同比下降2.9%；歸屬母公司凈利16.6 億，同比增長(zhǎng)10.29%，處于此前預(yù)告的0~30%區(qū)間中偏下，對(duì)應(yīng)EPS 為1.55 元，扣非業(yè)績(jī)13.9 億，同比下降7.71%；其中Q3 單季營(yíng)收35.5 億，同比環(huán)比增長(zhǎng)5.05%和3.93%，單季歸母凈利6.38 億，同比增長(zhǎng)8.51%，環(huán)比下降2.45%，扣非業(yè)績(jī)6.07 億，同比增長(zhǎng)7.87%。整體來(lái)說(shuō)，三季度營(yíng)收和業(yè)績(jī)均略低于預(yù)期；
2、高功率和非A 小功率業(yè)務(wù)低于預(yù)期，但PCB、新能源等行業(yè)設(shè)備增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁
1）三季度營(yíng)收低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為主要受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，高功率業(yè)務(wù)和非A 小功率業(yè)務(wù)需求下降超預(yù)期，這一點(diǎn)從海外IPG 等激光器龍頭中報(bào)和近期下修業(yè)績(jī)可見(jiàn)一斑。據(jù)溝通，公司三季度高功率業(yè)務(wù)增速同比有所下降，前三季度營(yíng)收約為18 億，預(yù)計(jì)全年將略有增長(zhǎng)，低于此前20%的增長(zhǎng)預(yù)期；小功率方面，以蘋果為主體的IT 業(yè)務(wù)Q3 與預(yù)期一致，全年達(dá)到近30 億營(yíng)收仍值得期待，但I(xiàn)T 業(yè)務(wù)之外的小功率業(yè)務(wù)因?yàn)榭蛻糨^為小和分散，受到宏觀因素影響略大，亦低于此前增長(zhǎng)預(yù)期；不過(guò)值得說(shuō)明的是，公司的PCB 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，受益于下游大客戶積極擴(kuò)產(chǎn)以及公司持續(xù)進(jìn)口替代，全年實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)達(dá)到18億營(yíng)收仍可期，而新能源鋰電方面，公司持續(xù)在CATL 等大客戶實(shí)現(xiàn)大訂單突破，全年實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)仍值得期待，面板顯示業(yè)務(wù)亦有不錯(cuò)的能見(jiàn)度。
2）從盈利能力角度，公司三季度單季毛利率環(huán)比下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)至36.5%，一方面是因?yàn)锳 客戶今年創(chuàng)新不大，相關(guān)業(yè)務(wù)降價(jià)壓力相對(duì)較大；另一方面，是鋰電、面板等新業(yè)務(wù)當(dāng)前毛利率較低，規(guī)模和品牌效應(yīng)以及關(guān)鍵器件自制能力還需要進(jìn)一步提升。公司Q3 管銷費(fèi)用率同比環(huán)比均有所下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，受益于人民幣貶值，在考慮幾千萬(wàn)可轉(zhuǎn)債利息支出后，Q3 費(fèi)用費(fèi)用為-5376 萬(wàn)；此外，增值退稅讓其他收益在Q3 繼續(xù)貢獻(xiàn)8091 萬(wàn)，環(huán)比有所降低；
3、全年展望正增長(zhǎng)，19/20 年持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能仍值得期待！
公司展望全年業(yè)績(jī)區(qū)間為0~20%，對(duì)應(yīng)16.7-20 億凈利，中值18.3 億對(duì)應(yīng)Q4業(yè)績(jī)?yōu)?.75 億，同比增長(zhǎng)7.35%；盡管19 年仍面臨宏觀環(huán)境的不確定性，但如果看19-20 年的大周期，一方面，在蘋果大功率激光加工應(yīng)用以及5G 驅(qū)動(dòng)大幅創(chuàng)新動(dòng)能下，蘋果及IT 業(yè)務(wù)持續(xù)動(dòng)能可期，從蘋果到非蘋果，從整機(jī)到零部件自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)的趨勢(shì)非常明顯；另一方面，PCB、新能源、顯示OLED、LED等領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能仍然強(qiáng)勁，大族激光持續(xù)拓展品類和實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，并持續(xù)鎖定最優(yōu)質(zhì)客戶，獲得逆勢(shì)成長(zhǎng)；伴隨中國(guó)大量半導(dǎo)體新產(chǎn)能的建設(shè)，無(wú)論是烘干機(jī)、剝離機(jī)、焊線機(jī)抑或劃片機(jī)等半導(dǎo)體設(shè)備放量在即；最后，大功率及激光器突破更是未來(lái)的大方向，長(zhǎng)期看大族將在大功率將復(fù)制小功率國(guó)產(chǎn)替代之路，空間可觀，而未來(lái)伴隨高功率光纖激光器突破和自制，將進(jìn)一步增量競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。另外，17 年開(kāi)工的大族集團(tuán)全球激光智能制造產(chǎn)業(yè)基地，總建筑面積約50 萬(wàn)平，預(yù)計(jì)到2019 年投入使用，打造成為全球最大的激光智能制造生產(chǎn)基地，為后續(xù)持續(xù)成長(zhǎng)提供動(dòng)能，大族的激光及自動(dòng)化設(shè)備長(zhǎng)線平臺(tái)價(jià)值凸顯。我們總體認(rèn)為，19 年小幅增長(zhǎng)、20 年快速增長(zhǎng)仍值得期待！
4、調(diào)降盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，長(zhǎng)線仍維持強(qiáng)烈推薦！
盡管短期面臨宏觀經(jīng)濟(jì)給需求帶來(lái)的不確定性，但我們?nèi)钥春霉驹诩す饧白詣?dòng)化設(shè)備的長(zhǎng)線平臺(tái)價(jià)值，公司前期亦公告了不高于50 元的回購(gòu)以及激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心?？紤]整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和海內(nèi)外因貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的不確定因素，我們下調(diào)18/19/20 年歸母凈利預(yù)測(cè)至18.5/21.4/29.9 億，對(duì)應(yīng)EPS 1.73/2.0/2.8 元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE 20/17/12 倍，估值已反映市場(chǎng)較悲觀預(yù)期，我們調(diào)降中期目標(biāo)價(jià)至50 元，對(duì)應(yīng)19 年25 倍估值，建議長(zhǎng)線投資者逢低布局！
風(fēng)險(xiǎn)因素：大客戶創(chuàng)新進(jìn)展緩慢、下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；
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