>> 中信證券-中寵股份(002891)2018年三季報點評：業(yè)績環(huán)比改善，國內(nèi)增長提速-181023
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛夏，彭家樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：人民幣貶值，業(yè)績環(huán)比改善。報告期內(nèi)，公司單獨三季度實現(xiàn)歸母利潤1563 萬元，同比下滑4.76%（Q1 同比下滑42.98%，Q2 同比下滑34.02%），較一二季度有所改善，主要系人民幣持續(xù)貶值下（Q3 人民幣平均匯率6.77，Q2 平均為6.38，Q1 平均為6.36），產(chǎn)品結(jié)算價格提升帶來毛利率的提升（Q1 為20.81%，半年報為20.53%，前三季度為21.57%）以及財務(wù)費用率下降（Q1 為2.54%，Q2 為-2.26%，Q3 為-1.85%）所致。
國內(nèi)銷售漸入佳境，收入增長提速。報告期內(nèi)，公司單獨Q3 實現(xiàn)收入3.63億，同比增長39.63%（單獨Q2 同比+48.30%，Q1 同比+27.75%），主要系新老客戶齊放量所致，預(yù)計前三季度海外市場同比+30%以上。公司不斷加大國內(nèi)市場布局和投入，前三季度銷售費用同比+85.46%（半年報同比+56%，Q1 同比+18%），帶動國內(nèi)市場銷售收入增幅80%以上（半年報國內(nèi)市場同比增速64%），全年來看，國內(nèi)銷售更是有望翻番。
牽手蘇寧踐行寵物新零售，渠道并購頗亮眼。18 年公司在電商團隊上頻頻發(fā)力，先后投資俊慕電子、威海粉橙、云吸貓智能、云寵智能等線上代運營團隊。9 月20 日公司更是與蘇寧簽署《戰(zhàn)略合作備忘錄》，旨在通過蘇寧多平臺（包括但不限于蘇寧易購平臺、蘇寧廣場、蘇寧小店、蘇鮮生等）的協(xié)同，探索寵物新零售模式，計劃未來三年累計銷售5 億元。10 月11日，公司再度投資寧波冠純，線上團隊進一步得以豐富。隨著線上渠道陸續(xù)梳理完成，預(yù)計國內(nèi)市場明后年將加大放量。
收購新西蘭ZEAL,國內(nèi)市場多點開花。公司已形成了寵物肉質(zhì)零食為主，覆蓋干糧、濕糧、天然食品、處方糧等不同的品牌系列，主打中高端市場的頑皮、高端處方糧市場的DR.hao 等品牌已具備一定的影響力。18 年10月，公司宣布以1500 萬新西蘭元正式收購新西蘭Zeal 品牌，作為新西蘭成立已有近20 年高端天然量品牌，Zeal 產(chǎn)品已進入中國，遠銷新西蘭、歐美等地，具一定影響力。預(yù)計將對公司現(xiàn)有產(chǎn)品梯隊、海外渠道進一步補充。
風險提示。1.行業(yè)增速放緩；2.品牌建設(shè)不及預(yù)期；3.原材料價格波動風險；4、貿(mào)易戰(zhàn)風險加劇。
盈利預(yù)測及估值。中國寵物行業(yè)快速發(fā)展，正迎“大行業(yè)、小龍頭”階段，公司在鞏固寵物零食出口龍頭優(yōu)勢的同時，加大國內(nèi)自主品牌建設(shè)，目前在渠道端、產(chǎn)品端均在陸續(xù)布局，預(yù)計19/20 年將迎來快速增長，我們維持公司18/19/20 年EPS 為0.62/0.9/1.41 的預(yù)測，維持“增持”評級。
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