>> 方正證券-健帆生物（300529）預(yù)計核心產(chǎn)品銷量增長超50％，業(yè)績大超市場預(yù)期-181023
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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我們認為，公司業(yè)績保持高速增長的原因是：1）公司近年來不斷加大營銷推廣力度，今年前三季度新增銷售人員150多人，目前全國銷售團隊700-800人，通過精細化營銷促進產(chǎn)品快速放量；2）公司產(chǎn)品生產(chǎn)工藝?yán)^續(xù)優(yōu)化，銷量快速增加，規(guī)模效應(yīng)凸顯，同時我們預(yù)計高毛利的肝病產(chǎn)品繼續(xù)維持70%以上的高速增長，收入占比進一步提高，公司整體盈利能力提升，使利潤增速明顯快于收入增速；3）今年7月公司腎病領(lǐng)域多中心臨床研究成果的發(fā)布，進一步加快核心產(chǎn)品HA130的放量，我們預(yù)計前三季度HA130銷量增長超50%！
整體毛利率提升約1個百分點，股權(quán)激勵費用和研發(fā)費用增加
Q1-Q3公司整體毛利率84.80%，比去年同期增加0.93個百分點，主要原因是生產(chǎn)成本下降和高毛利肝病產(chǎn)品收入占比提升。費用方面，銷售費用率25.46%，比去年同期下降1.62個百分點；管理費用率8.39%（不含研發(fā)費用），比去年同期增加0.15個百分點，主要系股權(quán)激勵等費用增加所致；研發(fā)費用率4.50%，比去年同期增加1個百分點，主要原因是大量引進研發(fā)人才和新產(chǎn)品的臨床研究費用；財務(wù)費用了-0.53%，比去年同期略有增加，主要是存款利息收入減少所致。另外，期末現(xiàn)金余額9.78億元，現(xiàn)金流充足。
公司是細分領(lǐng)域龍頭，未來有望繼續(xù)保持30%以上復(fù)合增長
血液灌流目前主要用于腎病和肝病領(lǐng)域，未來隨著治療滲透率提升（近期已發(fā)布循證醫(yī)學(xué)證據(jù)證明產(chǎn)品有效性和安全性）和產(chǎn)品適應(yīng)癥拓展（心外科手術(shù)、自身免疫性疾病、急重癥救治），預(yù)計潛在需求市場達百億以上，而去年市場僅10億規(guī)模，成長空間巨大；公司作為行業(yè)龍頭，占據(jù)80%市場份額，是少數(shù)同時掌握產(chǎn)品技術(shù)和營銷渠道優(yōu)勢的企業(yè)，未來三年有望繼續(xù)保持30%以上復(fù)合增長！
盈利預(yù)測：我們測算公司2018-2020年EPS分別為0.95/1.25/1.62元，對應(yīng)46/35/27倍PE?？紤]到血液灌流巨大發(fā)展?jié)摿凸靖偁巸?yōu)勢，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險、毛利率下降風(fēng)險等。
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