>> 中信建投-健帆生物（300529）業(yè)績維持高增長，毛利率持續(xù)提升-180803
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
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pdf 共8頁 |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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分產(chǎn)品來看：1）一次性使用血液灌流器產(chǎn)品的銷售收入為4.16 億元，比去年同期增長35.71%；2）一次性使用血漿膽紅素吸附器銷售收入為2119 萬元，比去年同期增長84.43%；3）DX-10型血液凈化機銷售收入348 萬元，比去年同期增長113.91%；4)血液灌流機銷售收入為249 萬元，比去年同期增長26.09%。
多中心聯(lián)合大型臨床實驗結(jié)果優(yōu)秀，為產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣提供強大支持
2018年7月，公司發(fā)布了由解放軍總醫(yī)院陳香美院士發(fā)起并組織的全國37家臨床中心開展的"HA130血液灌流器聯(lián)合血液透析改善維持性血液透析患者生存質(zhì)量前瞻、隨機、對照的多中心臨床研究"臨床實驗結(jié)果。臨床對比數(shù)據(jù)證明了公司血液灌流器的安全性，并證明了一周一次血液灌流治療的有效性（目前一般為4周一次），低通量透析聯(lián)合HA130血液灌流具有優(yōu)于高通量透析的療效。該臨床研究為公司的學(xué)術(shù)推廣提供了強大的循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，有助于促進(jìn)灌流器使用頻率、臨床認(rèn)可度和滲透率的提升，有望促進(jìn)公司血液灌流產(chǎn)品的進(jìn)一步放量增長。
銷售推廣能力不斷加強，積極拓展海外市場
目前公司擁有超過700人的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣隊伍，覆蓋國內(nèi)3500余家醫(yī)院，擁有較為明顯的銷售推廣優(yōu)勢。去年以來，公司加強銷售隊伍的建設(shè)，預(yù)計未來幾年將實現(xiàn)2000人的銷售隊伍，銷售隊伍的加強有助于醫(yī)院覆蓋面的擴大和人均覆蓋醫(yī)院數(shù)量減少，促進(jìn)銷售規(guī)模和產(chǎn)品滲透率的進(jìn)一步提升。同時公司積極推進(jìn)灌流器進(jìn)入各省市醫(yī)保，目前公司主營產(chǎn)品血液灌流器已經(jīng)進(jìn)入我國超過28個省市的地方醫(yī)保。在海外市場方面，公司的產(chǎn)品已銷往30余個國家，并且公司的一些產(chǎn)品已被越南、土耳其、伊朗等國家納入了其醫(yī)療保險。
研發(fā)投入加大，有助于長期發(fā)展
2018年上半年，公司研發(fā)支出達(dá)1987萬元，比去年同期增長93.96%。近年來公司積極與中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院、南開大學(xué)、吉林大學(xué)、華南理工大學(xué)、暨南大學(xué)等高校開展研發(fā)合作。公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入有助于加快新產(chǎn)品面世，拓展公司產(chǎn)品線，提升長期發(fā)展空間。公司現(xiàn)有研發(fā)人員135人，其中碩士89人，博士10人。報告期內(nèi)申請專利4項，獲得授權(quán)專利16項。
財務(wù)指標(biāo)基本正常
公司管理費用同比增長52.78%，主要系本期公司引進(jìn)各類人才、加大新產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入以及實施股權(quán)激勵的原因；銷售費用增長32.32%，主要系本期加大銷售人員和市場推廣投入，提升人員薪酬福利和市場宣傳力度所致；研發(fā)費用提升93.96%，主要系本期公司引進(jìn)各類人才、加大新產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少337%，主要系公司本期支付眾惠保險投資款所致；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少228%，主要系本期實施限制性股票激勵計劃(預(yù)留授予)，收到員工出資款較上期(首次授予)減少；資產(chǎn)減值損失增加330%，主要系本期應(yīng)收賬款增加，而上期收回舊廠區(qū)租賃押金，沖回計提的壞賬準(zhǔn)備所致。
盈利預(yù)測與評級
我們預(yù)計，2018-2020年公司營業(yè)收入分別9.65、12.79、16.71億元，增速分別為34.3%、32.6%、30.6%;歸母凈利潤分別為3.85、5.10、6.65億元，增速分別為35.5%、32.3%、30.4%；EPS分別為0.93、1.22、1.60，對應(yīng)PE分別為46、35、27倍，繼續(xù)維持買入評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品降價風(fēng)險，產(chǎn)品滲透率提升速度不及預(yù)期。
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