>> 興業(yè)證券-飛科電器（603868）2018年三季報點評-Q3收入增速放緩，歸母凈利潤增速較低-181024
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王家遠 |
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2018 前三季度營業(yè)收入 28.19 億元/+5.85%，其中 Q3 營收 10.03 億元/+6.66%；2018 前三季度歸母凈利潤 6.21 億元/+3.47%，其中 Q3 歸母凈利潤 2.22 億元/+0.74%。Q3收入增速放緩，毛利率下降，銷售費用率上升，預計均與市場需求下降有關。
Q3 收入增速放緩，Q4 預計小幅增長。公司 Q1 由于渠道調(diào)整和供貨問題，收入同比增長-5.93%；Q2 補庫，收入快速增長，同比增長 19.04%；Q3 收入同比增長6.66%，環(huán)比下降 12.38pp.，預計與公司補庫完成和市場需求下降有關。雖然市場競爭激烈，但公司正逐步推出生活電器新品吸引消費者，預計 Q4 收入小幅增長。
Q3 毛利率略有降低，Q4 預計延續(xù)前期態(tài)勢。公司 2018 前三季度毛利率為39.60%/-0.25pp.，其中 Q3 毛利率為 40.06%/-0.93pp.。Q3 毛利率下降預計一方面與需求低迷，競爭加劇有關；另一方面與塑料等原材料成本處于較高位置有關。
根據(jù)中怡康的統(tǒng)計，飛科電動剃須刀 1-9 月線上線下市占率分別為 52%和 36%，雖然較上半年分別下降了 1pp.和 2pp.，但仍位居前列，競爭力較強，預計 Q4 毛利率同比變化情況會延續(xù)前期態(tài)勢。
銷售費用率和研發(fā)費用率有所上升，Q4 費用率預計與 Q3 持平。公司 Q3 銷售費用率為 7.99%/+1.58pp.；管理費用率（不含研發(fā)費用）為 2.31%/-0.14pp.；研發(fā)費用率 1.28%/+0.44pp.；財務費用率為-0.42%/-0.04pp.。銷售費用率上升預計與市場競爭加劇有關，預計 Q4 銷售費用率與 Q3 持平。研發(fā)費用率上升預計與公司開拓生活電器產(chǎn)品線，積極研發(fā)新品有關，預計 Q4 研發(fā)費用率與 Q3 持平。
盈利預測與投資建議：面對小米等同業(yè)者和渠道商的競爭壓力，公司剃須刀、吹風機、理發(fā)器等主要產(chǎn)品價格今年沒有主動提升，更多是塑料成本上升帶來的被動式提升。為了緩解原有業(yè)務的發(fā)展壓力，公司已積極尋求新的增長點，今年陸續(xù)上市加濕器等生活家電。不過，新品仍需要時間鋪貨，也需要面對生活家電領域的強有力競爭對手，投放效果有待觀察。另外，公司已與多個國內(nèi)跨境電商和海外本土電商合作，海外業(yè)務逐步拓展。我們預計 18-20 年 EPS 分別為 1.98 元/+3%、2.11 元/+7%、2.30 元/+9%。
風險提示：剃須刀出現(xiàn)安全事故影響品牌形象，新品類新市場拓展進度不及預
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