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我們預(yù)計(jì)Q3  業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要是受鎳、鈷、鋰等金屬跌價(jià)，導(dǎo)致公司終端產(chǎn)品價(jià)格下降所致。未來(lái)伴隨公司汕頭1000  噸/月3C  電池回收產(chǎn)線放量；5000  噸磷酸鐵、10000  噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線投產(chǎn)；以及珠海磷酸鐵鋰廢舊電池梯次利用、三元?jiǎng)恿﹄姵鼗厥?、三元正極材料、PCB  化學(xué)新產(chǎn)能逐步投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間巨大。
        費(fèi)用率方面，前三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.29%、4.66%、1.13%，同比分別下降1.42pct、下降2.98pct  和上漲0.24pct；前三季度研發(fā)費(fèi)用4363  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.7%，主要源于報(bào)告期內(nèi)新能源材料產(chǎn)品方面的研發(fā)投入增加所致。
        現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.97  億元，較去年同期減少1.00  億元，主要是由于購(gòu)買商品和勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)較快所致。
        行業(yè)景氣回升，國(guó)產(chǎn)替代邏輯順暢，PCB  化學(xué)品主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)
        伴隨下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)回暖，2017  年全球PCB  行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到553  億美元，同比增長(zhǎng)2%，重回上升通道；憑借成本優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球PCB  產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2017年中國(guó)行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到51%；中國(guó)本土PCB  廠商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好。
        作為PCB  行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨產(chǎn)品品質(zhì)要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，PCB  化學(xué)品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5  指標(biāo)連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來(lái)在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽(yù)，建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國(guó)產(chǎn)品牌，2017年市占率僅為4%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。
        布局"鋰電回收-鋰電材料"產(chǎn)業(yè)鏈，打開發(fā)展想象空間
        在PCB化學(xué)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司自2017年開始進(jìn)軍鋰電領(lǐng)域，先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯：1）具有先進(jìn)化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電材料回收效率高；2）形成"電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料"產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯；3）入選第一批鋰電回收試點(diǎn)名單（全國(guó)僅5家），獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
        新能源汽車銷售2013年開始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場(chǎng)有望迅速打開，預(yù)計(jì)23年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到400億以上，公司搶先在這一領(lǐng)域進(jìn)行布局，有望成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。
        維持"買入"評(píng)級(jí)
        公司歷史積淀深厚，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)行管理穩(wěn)?。欢唐趦?nèi)，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，PCB化學(xué)品主業(yè)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，"鋰電回收-鋰電材料制造"業(yè)務(wù)切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，放量在即；未來(lái)兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司18、19、20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.81、3.07、4.99億，對(duì)應(yīng)EPS  0.48、0.82、1.33元，對(duì)應(yīng)估值29X、17X、11X，維持"買入"評(píng)級(jí)。