>> 中信建投-金圓股份（000546）危廢業(yè)務(wù)發(fā)力，前三季度凈利潤(rùn)增44％-181023
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
大小： |
556KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭小波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
簡(jiǎn)評(píng)
三季度單季歸母凈利1.99 億，整體符合預(yù)期
18 年以來公司實(shí)現(xiàn)了格爾木宏揚(yáng)、灌南環(huán)保等項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，江西蚌源也在6 月實(shí)現(xiàn)并表，危廢保持快速增長(zhǎng)，18 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)101.76%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.34%，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。單三季度來看，營(yíng)收21.10 億元，同比增13.28%；歸母凈利潤(rùn)1.99 億元，同比增加14.05%，相比前兩個(gè)季度增速有所回落，主要因?yàn)楣臼召?gòu)的新金葉于17 年8 月完成相關(guān)手續(xù)，納入公司合并報(bào)表增厚17 年三季度業(yè)績(jī)所致。截止目前，三季度營(yíng)收占總收入37.08%，歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比53.98%，下半年公司在運(yùn)危廢項(xiàng)目處理總量基本占全年60%，隨著處置量的增加，公司四季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升，確保全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，水泥窯協(xié)同處置有望改善整體毛利水平
報(bào)告期內(nèi)，公司水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目庫(kù)倫旗金圓東蒙獲得環(huán)評(píng)批復(fù)；公司資源化綜合利用項(xiàng)目林西富強(qiáng)獲得危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證，有效期為2018 年9 月至2019 年9 月，核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模為10萬(wàn)噸/年；此外，公司另出資設(shè)立蘭溪金圓、錦州金圓、銅陵金圓等多家項(xiàng)目公司，穩(wěn)步推進(jìn)危廢板塊發(fā)展步伐。公司目前在運(yùn)5個(gè)危廢處置項(xiàng)目，產(chǎn)能共計(jì)40 萬(wàn)噸，上半年實(shí)際處置量12 萬(wàn)噸左右，下半年預(yù)計(jì)處置18 萬(wàn)噸；6 個(gè)項(xiàng)目在建設(shè)中，預(yù)計(jì)在18年底陸續(xù)建完，涉及總產(chǎn)能82.6 萬(wàn)噸（資源化45 萬(wàn)噸，水泥窯協(xié)同處置37.6 萬(wàn)噸）；3 個(gè)水泥窯協(xié)同項(xiàng)目預(yù)計(jì)在19 年上半年建完，總規(guī)模45 萬(wàn)噸；另有3 個(gè)已經(jīng)通過專家評(píng)審的預(yù)計(jì)19 年開工。當(dāng)前危廢行業(yè)供不應(yīng)求，缺口凸顯，今年處置價(jià)格普遍有10%上浮，危廢行業(yè)整體盈利能力進(jìn)一步提高，公司在手項(xiàng)目充足，隨著建設(shè)的完工陸續(xù)會(huì)有大量新項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，危廢板塊收入持續(xù)增長(zhǎng)必將助力公司業(yè)績(jī)騰飛。此外，公司目前在運(yùn)項(xiàng)目中江西新金葉和青海德勝兩個(gè)資源化利用項(xiàng)目產(chǎn)能27.6 萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能69%，收入貢獻(xiàn)占整個(gè)危廢板塊90%以上。而資源化利用項(xiàng)目利潤(rùn)率相對(duì)較低，并且新金葉項(xiàng)目焦炭成本上漲、原料結(jié)構(gòu)不同以及江西地區(qū)價(jià)格偏低等多方面原因?qū)е?018 上半年資源化毛利率只有2.93%，拉低整體毛利水平。但是無害化處置毛利相對(duì)較高，維持在50%以上，未來隨著水泥窯協(xié)同處置和一體化綜合處置項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)，無害化處置占比會(huì)大幅提升，公司的利潤(rùn)率水平亦會(huì)有大幅的改善。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增1.79 倍，多渠道融資確保后續(xù)資本開支
報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~4.52 億元，同比增179.25%，現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善；公司自身滾存利潤(rùn)+銀行授信+股權(quán)融資+可轉(zhuǎn)債融資等多種方式渠道，資金足支持當(dāng)前項(xiàng)目的投資建設(shè)以及19 年的資本開支。
2018 年9 月，公司擬以募集資金向控股子公司江蘇金圓三期增資3105 萬(wàn)元用于“資源化處置30 萬(wàn)噸/年無機(jī)工業(yè)廢棄物回收5 萬(wàn)噸銅合金錠項(xiàng)目（一期工程）”的建設(shè)。截止報(bào)告日，公司已累計(jì)向控股子公司江蘇金圓增資9330 萬(wàn)元；向灌南金圓增資15200 萬(wàn)元（董事會(huì)審議通過的增資額度共計(jì)15000 萬(wàn)元）；向格爾木環(huán)保增資8700 萬(wàn)元，確保危廢業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步推進(jìn)，保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。有了充足資金的保駕護(hù)航，危廢處置項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)定會(huì)不斷增厚公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議
我們認(rèn)為危廢供需緊張的矛盾將會(huì)維持較長(zhǎng)的時(shí)間，行業(yè)仍保持高景氣度。隨著公司投運(yùn)產(chǎn)能的負(fù)荷穩(wěn)定提升以及在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障。維持2018、2019、2020 年?duì)I業(yè)收入81.33、89.73 和100.86億元的預(yù)測(cè)；歸母凈利潤(rùn)分別為5.53、6.98 和9.70 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.77、0.98 和1.36 元。鑒于行業(yè)流動(dòng)性收縮帶來估值中樞的下移，故下調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至14.7 元，對(duì)應(yīng)18 年15 倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。
|
|
