>> 方正證券-華能國際（600011）投資收益同比減少15.97億，Q3單季度虧損1.40億-181023
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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發(fā)電量方面，公司Q3 中國境內(nèi)電廠完成發(fā)電量1,164.89 億千瓦時，同比增長8.27%，公司發(fā)電量增速雖然仍高于全國火電發(fā)電量增速，但較Q2 環(huán)比下滑6.25%。電價方面，公司Q3 境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價約414.52 元/兆瓦時，較上半年電價418.57元/兆瓦時下降4.05 元/兆瓦時。發(fā)電量和電價的環(huán)比下滑，使得公司Q3 收入增速僅為9.09%，較上半年15.36%的增速下降5.41%。
煤炭均價同比上漲約5%，毛利率同比降低1.80%。
2018 年6 月10 日至9 月10 日秦皇島5500K 動力煤平倉價均價為644.24 元/噸，較去年同期均價同比上漲4.99%，導致公司Q3 營業(yè)成本同比提升12.22%，環(huán)比H1 增速下滑0.97%。營業(yè)收入增速的小于成本端增速，因此Q3 毛利率僅為11.27%，同比降低了1.80%。
Q3 財務費用提高3.62 億，投資收益同比減少15.97 億。
公司Q3 財務費用同比提高了3.62 億元，債務規(guī)模和融資成本同比上升是主要原因，截至9 月30 日公司有息負債規(guī)模達到2279.48 億，較去年同期提高23.12 億，目前金融去杠桿已進入穩(wěn)杠桿階段，資本市場綜合融資成本上行有所減緩，預計未來利息支出有望穩(wěn)定。公司Q3 實現(xiàn)投資收益-2.29 億元，同比下滑15.97 億元，主要因為去年同期公司處置長江電力股票確認了14.80 億元的投資收益，而今年沒有相關(guān)事項。
Q3 業(yè)績不達預期，煤價下行拐點漸行漸近。
公司Q3 歸母凈利潤為-1.40 億元，低于原有預期，主要原因為電價較上半年均價有所下降、煤炭價格維持高位和財務費用的繼續(xù)提升。6 月動力煤價格大幅上漲，價格一度高達700 元/噸，然而Q3 煤炭均價已經(jīng)同比下滑1.07%，其中9 月煤價下滑明顯，Q3 每月均價為656.91、613.35 和628.33，分別同比增速+5.6%、-1.58%和-6.77%。18 年供給端增速符合預期，1-8 月原煤產(chǎn)量達22.78 億噸，同比增長3.6%，預計全年產(chǎn)量可增加1.3 億噸左右，同比增速3.5%-4%。煤炭需求端仍然旺盛，火電發(fā)電量維持較高水平，地產(chǎn)開工需求帶動鋼材和建材產(chǎn)量持續(xù)提升，但隨著地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的下滑，我們認為后續(xù)鋼材和建材的高位產(chǎn)量無法維持，煤炭需求將逐步走弱，煤價下行拐點漸行漸近，仍看好火電企業(yè)盈利修復。
盈利預測及估值：
我們下調(diào)盈利預測，預計公司2018-2020年將實現(xiàn)收入1667.39億、1734.23億和1812.94億，實現(xiàn)歸母凈利23.87億、73.34億和105.43億元，EPS為0.16、0.48和0.69元，對應PE為39.28、12.79和8.90倍，對應股息率1.81%、5.45%和7.83%?？春霉疚磥硪蛎簝r下跌和利用小時數(shù)提升而帶來的盈利能力的合理修復，以及高股息率帶來的高投資價值。
風險提示：
煤炭價格上升、電價下調(diào)、下游需求低于預期
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