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收入符合預(yù)期，凈利潤略低于預(yù)期，凈利率下滑主要系研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率增加所致。
        收入持續(xù)增長，機(jī)器人板塊增速顯著高于行業(yè)。前三季度埃斯頓收入增長60%，其中工業(yè)機(jī)器人及智能制造業(yè)務(wù)繼續(xù)保持100%以上增長，運(yùn)動控制系統(tǒng)產(chǎn)品增長50%以上。從三季度單季來看，機(jī)器人板塊收入與核心零部件板塊收入相近。在三季度工業(yè)機(jī)器人行業(yè)產(chǎn)量顯著放緩的背景下，埃斯頓的機(jī)器人本體銷量仍然保持了高速增長，體現(xiàn)了公司本體強(qiáng)大的競爭力。我們預(yù)計(jì)2018  年埃斯頓機(jī)器人本體銷量將在4000  臺以上，同比增長70%左右。
        毛利率穩(wěn)步提升，產(chǎn)品競爭力凸顯。三季度單季毛利率36%，同比增加3  個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)器人等業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致毛利率上行。在三季度行業(yè)增速普遍下滑的時(shí)候，埃斯頓還能保持較高的毛利率，表明公司產(chǎn)品競爭力并沒有下降。
        三季度現(xiàn)金流明顯改善，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)有所減少。三季度單季經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4471  萬元，同比增長82.5%，現(xiàn)金流較上半年改善明顯，主要系公司在行業(yè)資金面收緊的情況下，主動收縮占用資金較多的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，未來公司機(jī)器人業(yè)務(wù)將更加專注于本體及機(jī)器人工作站。
        管理研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用高企致凈利率下滑，預(yù)計(jì)2019  年Q1  將有所改善。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用3096  萬元，同比增長239%，其中利息費(fèi)用3078  萬元，同比大增577%，主要系公司之前連續(xù)通過現(xiàn)金收購MAI  及揚(yáng)州曙光，產(chǎn)生了較高的財(cái)務(wù)成本，財(cái)務(wù)成本抵消大部分并表利潤貢獻(xiàn)。截至三季度末，公司短期借款6.03  億元，長期借款2.94  億元，合計(jì)8.97  億元，較上年同期增加6.74億元增加2.23  億元。管理（含研發(fā)）費(fèi)用方面，三季度單季管理（含研發(fā)）費(fèi)用7900  萬元，同比增長84%，今年以來，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，以較高成本從國外知名企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)等招募高端研發(fā)團(tuán)隊(duì)，帶動管理費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)招募團(tuán)隊(duì)將在2019  年產(chǎn)生顯著效益。
        業(yè)績預(yù)測及投資建議。公司在三季報(bào)中預(yù)告，預(yù)計(jì)全年凈利潤9305-13027萬元，同比增長0-40%，較之前市場預(yù)期有所下調(diào)，主要系公司為了鞏固產(chǎn)品核心競爭力，盡快追趕國際龍頭企業(yè)，持續(xù)投入高額管理研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致凈利潤率有所下降。我們預(yù)計(jì)，埃斯頓全年收入增速仍將保持在50-60%。當(dāng)前階段，公司將提升產(chǎn)品占有率，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模作為最優(yōu)先級任務(wù)，隨著規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)的逐漸體現(xiàn)，中長期來看，毛利率、凈利率均有望穩(wěn)中有升。預(yù)計(jì)埃斯頓2018年收入16.6億元，18/19年歸母凈利潤1.2/2億元，對應(yīng)PE  70/42倍。公司是國產(chǎn)機(jī)器人行業(yè)絕對龍頭，當(dāng)前公司股價(jià)調(diào)整較多，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦！
        風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)器人自動化行業(yè)需求大幅下滑，研發(fā)管理等費(fèi)用持續(xù)提升。