>> 招商證券-天齊鋰業(yè)（002466）業(yè)績符合預期 看好未來產能擴張密集落地-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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在Q3 單季碳酸鋰均價環(huán)比Q2 下跌30%+背景下，公司單季業(yè)績同步下滑： Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入14.69億，環(huán)比Q2 下降9.32%，Q2 歸母凈利潤3.80 億，環(huán)比Q2 下降41.45%。銷售毛利率64.71%，環(huán)比下降6.67PCTS。
2、三費同比上漲但整體可控，戰(zhàn)略收購所產生的財務費用構成主要拖累。公司Q3 管理費用0.87 億元，環(huán)比+6.48%；銷售費用0.11 億，環(huán)比+14.15%；因為收購SQM 股權產生的借款增加利息及匯兌損失增加，財務費用達1.17 億元，環(huán)比+25.75%，同比+387.5%，對公司單季構成較大影響。
3、戰(zhàn)略推進步履不停，收購SQM 靜待佳音。公司三季度繼續(xù)圍繞“資源與加工”兩條主線持續(xù)戰(zhàn)略推進，同時H 股上市新拓融資渠道：7 月底，公司同意泰利森在兩期擴產后，在2021 形成180 萬噸化學級鋰精礦產能。8 月初，公司擬境外發(fā)行H 股，旨在搭建H 股平臺同時新拓融資渠道；8 月中旬披露擬購買SQM公司23.77%股權，成功戰(zhàn)略收購后公司進一步鞏固其在原料端的優(yōu)勢，形成強大的全球協(xié)同效應；9 月，遂寧安居區(qū)年產2 萬噸電池級碳酸鋰項目開工，進一步鞏固公司冶煉產能，同時也匹配原料端的擴產。
4、四季度價格有望尋底企穩(wěn)，支撐Q4 業(yè)績。近期供應端：考慮鹽湖鋰因季節(jié)性產量下降，部分高生產成本企業(yè)開工率下降；需求端：三季度新能源汽車銷量符合預期；報價走勢：目前電池級/工業(yè)級碳酸鋰近兩周報價已有企穩(wěn)回漲的端倪，預計公司第四季度業(yè)績銷量向好，業(yè)績持穩(wěn)。公司預計18 年全年實現(xiàn)歸母利潤20~22.5 億元，同比-6.76%~+4.89%。
5、盈利預測及估值。在不考慮H 股發(fā)行及SQM 股權收購影響下，對鋰鹽價格進行中性假設：18-20 年分別為9.5/8/7 萬元，不含稅，在公司穩(wěn)步擴產目標下，鋰化合物及衍生品部分產銷量18-20 年將分別達4 萬/6 萬/10 萬噸，預計公司18/19/20 年營收將達61.26/78.42/105.08 億，實現(xiàn)歸母凈利潤21.56/25.06/30.37億，EPS1.89/2.19/2.66 元/股，對應最新收盤價下動態(tài)PE 值15.6X/13.5X/11.1X，給予公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示
1、項目建設進度不及預期。近年來公司通過外延收購和自建等方式，主營業(yè)務實現(xiàn)快速擴張，目前多個建設項目正在實施過程中。若產能擴建項目進度不及預期，無法順利投產，將對公司未來兩到三年產量造成較大影響。
2、產品價格波動風險。公司主營產品為鋰精礦及鋰化工產品，受經濟周期波動、市場供求以及投機炒作的影響，鋰產品價格存在劇烈波動或下滑風險，相關產品價格持續(xù)下行將會對公司盈利能力產生不利影響。
3、下游需求不及預期風險。鋰電新能源產業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)受到國家政策的支持，但該產業(yè)的發(fā)展速度和市場競爭格局等均存在不確定性。若宏觀經濟增速放緩、相關支持政策貫徹落實不到位、或下游消費電子行業(yè)、新能源汽車、儲能領域發(fā)展速度低于預期，將對公司業(yè)績產生較大影響。
4、境外經營風險。泰利森為公司的主要子公司之一，其主要資產和業(yè)務集中在澳大利亞，公司將受到我國與澳大利亞雙邊貿易關系、關稅政策變化等因素影響，匯率波動也會對公司盈利水平造成影響。
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