>> 招商證券-天齊鋰業(yè)（002466）業(yè)績韌性強于預(yù)期 戰(zhàn)略外延步履不停-180910
| 上傳日期： |
2018/9/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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此報告為加密報告 |
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上半年補貼新政落地前后，中游端企業(yè)在積極去庫，同時疊加國內(nèi)鹽湖企業(yè)等工業(yè)級碳酸鋰制造商以價換量，導(dǎo)致上半年供過于求，價格調(diào)整明顯。上半年電池級碳酸鋰下跌34.96%，工業(yè)級碳酸鋰下跌46.32%。但在Q2 均價較Q1 環(huán)比下跌10%背景下，公司Q2業(yè)績基本與Q1 持平： Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入16.19 億，環(huán)比Q1 下降3.05PCTS，Q2 歸母凈利潤6.49 億，環(huán)比Q1 微降1.67PCTS。產(chǎn)品綜合毛利率維持在72.54%，較上年同期增加3.9 個百分點，顯示出公司高端、高質(zhì)產(chǎn)品在逆市下的抗風險能力。
2、內(nèi)生擴張背景下繼續(xù)外延世界級鹽湖資源，短期費用顯著上漲但整體可控。公司上半年三項費用增幅較大，管理費用1.35 億元，同比+35.56%，財務(wù)費用1.32 億元，同比+1723.08%，費用增加的主要原因為收購SQM 股權(quán)產(chǎn)生的借款利息及H 股上市相關(guān)費用。公司SQM 股權(quán)投資及LHPP 項目建設(shè)也對現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響，上半年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額-42.48 億元，同比-1558.04%，主因為抵御未來風險，公司大幅布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，投資建設(shè)期內(nèi)費用短期脈沖導(dǎo)致。預(yù)計到SQM 收購?fù)瓿桑琀 股成功上市實現(xiàn)融資，公司前期投資產(chǎn)生的貸款利息、中介費用等影響將被抵消，費用增長對凈利潤影響在可控范圍內(nèi)。
3、四季度需求端有望轉(zhuǎn)暖，支撐業(yè)績下半年向好。在產(chǎn)能集中逐步釋放、補貼落地引發(fā)需求真空等因素疊加的背景下，2018 上半年公司主要產(chǎn)品鋰化合物及衍生品實現(xiàn)營收21.38 億，同比+44.40%。下半年，公司在量上通過射洪基地及張家港基地技術(shù)改造擴大產(chǎn)能，增加鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)量，此外公司控股子公司重慶天齊也將在本年度持續(xù)貢獻金屬鋰產(chǎn)銷量。在價上，目前電池級/工業(yè)級碳酸鋰在11 萬/8 萬/噸左右區(qū)間，部分高成本、無自有資源廠家開始主動減產(chǎn)，預(yù)計伴隨鋰電下游迎來“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季回歸，下半年市場供需結(jié)構(gòu)將重新調(diào)整，公司業(yè)績將在價穩(wěn)量升下得到支撐。
4、盈利預(yù)測及估值?？紤]到鹽湖提鋰技術(shù)獲得突破以及大量鋰企擴產(chǎn)項目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計未來三年鋰鹽價格整體呈現(xiàn)下降趨勢。在鋰鹽價格中性預(yù)期假設(shè)下（18-20 年分別為11/9.5/8 萬元），鋰化合物及衍生品部分產(chǎn)銷量分別達到4 萬/6.5 萬/10 萬噸，我們預(yù)測公司18/19/20 年總營收將達66.20/92.91/109.56 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤27.14/38.76/44.16 億，EPS2.38/3.39/3.87 元/股，對應(yīng)最新收盤價下動態(tài)PE 值16.1X/11.3X/9.9X，首次覆蓋，給予公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示
1、項目建設(shè)進度不及預(yù)期。近年來公司通過外延收購和自建等方式，主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速擴張，目前多個建設(shè)項目正在實施過程中。若產(chǎn)能擴建項目進度不及預(yù)期，無法順利投產(chǎn)，將對公司未來兩到三年產(chǎn)量造成較大影響。
2、產(chǎn)品價格波動風險。公司主營產(chǎn)品為鋰精礦及鋰化工產(chǎn)品，受經(jīng)濟周期波動、市場供求以及投機炒作的影響，鋰產(chǎn)品價格存在劇烈波動或下滑風險，相關(guān)產(chǎn)品價格持續(xù)下行將會對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。
3、下游需求不及預(yù)期風險。鋰電新能源產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受到國家政策的支持，但該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度和市場競爭格局等均存在不確定性。若宏觀經(jīng)濟增速放緩、相關(guān)支持政策貫徹落實不到位、或下游消費電子行業(yè)、新能源汽車、儲能領(lǐng)域發(fā)展速度低于預(yù)期，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
4、境外經(jīng)營風險。泰利森為公司的主要子公司之一，其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)集中在澳大利亞，公司將受到我國與澳大利亞雙邊貿(mào)易關(guān)系、關(guān)稅政策變化等因素影響，匯率波動也會對公司盈利水平造成影響。
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