>> 財富證券-天齊鋰業(yè)（002466）鋰礦巨頭，業(yè)績優(yōu)良-180830
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2018/8/31 |
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作者： |
龍靚 |
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毛利率提升，現(xiàn)金流持續(xù)提升：公司鋰精礦業(yè)務(wù)營收11.51億元，同比增長24.8%，占總營收35%，相比2017年底毛利率提升4.39 pct至76.16%；衍生鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收21.38億元，同比增長44%，占總營收65%，毛利率保持穩(wěn)定，為70.58%。公司管理費用1.36億元，同比增加35.56%，主要是由于購買SQM股權(quán)及擬發(fā)行H股項目中介費用；財務(wù)費用1.32億元，同比增加1732.08%，是借款增加利息支出及匯兌損失增加所致。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額18.08億元，同比增加54.35%，主要是盈利能力的改善帶來的。
鋰精礦和鋰衍生品業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大：公司是世界第二大以及亞洲最大的鋰生產(chǎn)商，按照2017年產(chǎn)量計算，控股泰利森旗下的格林布什礦場產(chǎn)量約占全球鋰礦產(chǎn)量的29%。鋰精礦方面，2017年3月，泰利森二期化學(xué)級鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)60萬噸，預(yù)計2019年二季度達(dá)產(chǎn)；2018年7月，公司擴(kuò)產(chǎn)三期泰利森化學(xué)級鋰精礦60萬噸，預(yù)計2020年達(dá)產(chǎn)，最終形成化學(xué)級鋰精礦180萬噸和技術(shù)級精礦14萬噸產(chǎn)能（折合約26萬噸LCE），有力地保證了下游的需求。鋰衍生品方面， 2017年年末產(chǎn)能約3.48萬噸（未折算為碳酸鋰），未來持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。其中碳酸鋰方面，擬建的遂寧2萬噸碳酸鋰項目正式開工的前期準(zhǔn)備已接近尾聲；氫氧化鋰方面，澳大利亞合計4.8萬噸電池級氫氧化鋰項目正在建設(shè)中，預(yù)計其中2.4萬噸在2018年四季度達(dá)產(chǎn)，剩下的2.4萬噸在2019年二季度達(dá)產(chǎn)。隨著公司產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，將為公司帶來業(yè)績增量。
收購SQM股份，產(chǎn)業(yè)鏈外延布局：公司2018年5月17日與Nutrien集團(tuán)訂立股份購買協(xié)議，以自籌資金約40.66億美元購買其持有的SQM約23.77%的股權(quán)，交易完成后公司持有SQM 25.86%股權(quán)，成為其第二大股東。至此，公司資源端延伸至鹽湖鋰，未來將形成鋰礦石+鋰鹽湖的資源布局。未來全球鋰資源的需求增量將主要由電動汽車貢獻(xiàn)，尤其是目前中國市場鋰需求中電池領(lǐng)域占比較多，2017年國內(nèi)正極材料消耗碳酸鋰約11萬噸，同比增長52.14%，公司在鋰資源端有絕對的行業(yè)地位，未來新能源汽車行業(yè)的發(fā)展將對公司業(yè)績增長形成有效支撐。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司半年報情況和未來擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展，我們預(yù)測公司2018-2020年實現(xiàn)營收67.82/85.74/106.18億元，實現(xiàn)凈利潤25.47/34.38/41.17億元。對應(yīng)EPS分別為2.23、3.01、3.60元/每股。參考同行業(yè)估值水平及公司業(yè)績增速，給予公司19-20倍估值，合理價格區(qū)間為42.4-44.6元。維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：鈷等金屬價格下跌超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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