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公司業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期，公司作為鋰行業(yè)龍頭，擁有優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源，鋰精礦和鋰鹽產(chǎn)能中長(zhǎng)期有望持續(xù)提升，預(yù)測(cè)18-20 年EPS 為1.99、2.02、3.26 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    鋰產(chǎn)品銷量與毛利率同比提升，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加影響利潤(rùn)
    根據(jù)中報(bào)，受益于銷量和單價(jià)的提高，上半年鋰產(chǎn)品盈利有所增長(zhǎng)，產(chǎn)品綜合毛利率同比增加3.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，鋰精礦銷售收入同比增加23.32%，毛利率提高3.29 個(gè)百分點(diǎn)；鋰化合物及其衍生物銷售收入同比增加44.40%，毛利率提高4.62 個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增加0.36 和1.25 億元，利潤(rùn)受到影響，主要由于購(gòu)買SQM 股權(quán)及擬發(fā)行H 股項(xiàng)目中介費(fèi)用增加，以及借款增加利息支出及匯兌損失增加。
    多地鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品類型和規(guī)模提升中
    據(jù)中報(bào)，公司在現(xiàn)有鋰鹽基地產(chǎn)能利用率提升的基礎(chǔ)上，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)澳洲電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目的建設(shè)，竣工后年產(chǎn)能達(dá)到4.8 萬(wàn)噸；為擴(kuò)大電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)能，公司將在遂寧市建造年產(chǎn)能2 萬(wàn)噸的工廠。公司同時(shí)計(jì)劃擴(kuò)大重慶金屬鋰的產(chǎn)能，為固體鋰電池發(fā)展做準(zhǔn)備。若各個(gè)項(xiàng)目順利投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)19-20 年公司產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)大幅提升帶來(lái)鋰鹽規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，至2020 年公司鋰鹽產(chǎn)能有望超過(guò)10 萬(wàn)噸，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    泰利森三期工廠建設(shè)籌劃中，擬布局海外優(yōu)質(zhì)鹽湖資源
    公司控股的泰利森擁有優(yōu)質(zhì)鋰輝石礦，于2017 年3 月啟動(dòng)了“化學(xué)級(jí)鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)”項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后鋰精礦產(chǎn)能將增加至134 萬(wàn)噸/年；據(jù)中報(bào)，18 年7 月董事會(huì)批準(zhǔn)建造第三座化學(xué)級(jí)鋰精礦生產(chǎn)工廠，公司預(yù)計(jì)2020 年第四季度竣工試產(chǎn)，最終將鋰精礦產(chǎn)能提升至約195 萬(wàn)噸。18 年5 月，公司公告稱擬購(gòu)買海外鹽湖企業(yè)SQM23.77%的股權(quán)，收購(gòu)事項(xiàng)正在推進(jìn)中。我們認(rèn)為，公司通過(guò)擴(kuò)建和收購(gòu)等措施，有望持續(xù)提升對(duì)鋰資源的掌控力。
    鋰行業(yè)龍頭穩(wěn)步增產(chǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)
    由于18 年7 月以來(lái)鋰供應(yīng)過(guò)剩加劇，價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌，出于謹(jǐn)慎考慮下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)。預(yù)計(jì)公司18-20 年收入為63.61、69.51、110.21 億元，歸母凈利潤(rùn)為22.75、23.12、37.28 億元，較此前預(yù)測(cè)調(diào)整幅度為-14.63%、-34.82%、-19.06%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為19、19、12 倍。參考可比公司18年Wind 一致預(yù)期的PE 估值平均水平17 倍，由于公司資源水平和產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)，給予一定估值溢價(jià)，給予公司18 年P(guān)E20-22 倍，對(duì)應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至39.80-43.78 元（前值為58.25-65.24 元）。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：碳酸鋰價(jià)格下跌；礦山和鋰鹽項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。