>> 中信證券-天齊鋰業(yè)(002466)重大事項點評：海外版圖擴張，鋰業(yè)巨頭資源控制力提升-180521
| 上傳日期： |
2018/5/21 |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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評論：
SQM 為全球鹽湖提鋰巨頭。根據(jù)公司公告，SQM 旗下鋰鹽湖Atacama 鋰濃度為0.15%，折合碳酸鋰當量約800 萬噸，為全球含鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鋰鹽湖。目前公司擁有碳酸鋰產(chǎn)能4.8 萬噸，預計2018、2019 年公司碳酸鋰產(chǎn)能將分別提升到7 萬和10 萬噸；擁有氫氧化鋰產(chǎn)能6000 噸，預計2018 年將提升到13500 噸。2017 年公司鋰鹽產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.45 億美元，占公司總收入30%，鋰鹽產(chǎn)量合計4.97 萬噸，占全球鋰鹽供給市場份額的23%。同時，公司也是全球成本最低的鋰鹽生產(chǎn)商之一，平均生產(chǎn)成本約3000 美元/噸。
天齊鋰業(yè)資源稟賦，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。公司當前擁有鋰礦產(chǎn)能74 萬噸，鋰鹽產(chǎn)能3.4 萬噸。Greenbush 鋰礦60 萬噸/年產(chǎn)能預計2019 年二季度建成投產(chǎn)，澳洲2.4 萬噸氫氧化鋰和遂寧2 萬噸碳酸鋰項目如期推進，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，預計2020 年公司鋰礦產(chǎn)能達134 萬噸，鋰鹽產(chǎn)能超過10 萬噸。
鋰業(yè)巨頭強強聯(lián)合，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯。此次收購完成后，天齊鋰業(yè)將累計擁有SQM26.1%股權，在SQM 公司8 人董事會中獲得3 個席位，對于鋰資源的控制力也將大幅提升，鹽湖和礦山提鋰雙重布局產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。收購泰利森使得天齊擁有最優(yōu)質的礦石資源，而本次收購SQM 天齊又將開采條件最好，儲量最高，成本最低的鹽湖資源控制在手中，進一步鞏固了天齊在全球鋰產(chǎn)品供應上的領先地位。
新能源長周期邏輯清晰，天齊料將充分受益。未來全球新能源汽車行業(yè)高景氣不改，汽車銷量的持續(xù)增長與上游資源品集中度的進一步提升都將推動天齊鋰業(yè)終端產(chǎn)品的需求增長，況且目前看公司擁有最優(yōu)質成本最低的資源，在鋰價維持在合理運行區(qū)間時，低成本將成為推動天齊業(yè)績增長的又一核心動能，公司有望持續(xù)受益。
風險提示：新項目建設不及預期、鋰價格下跌、下游新能源消費不及預期。
盈利預測及估值：維持預計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為28.57 億/36.81 億/45.03 億元，對應EPS 分別為2.50/3.22/3.94 元。目前股價61.18元，對應2018/19/20 年PE 為24/19/16 倍，綜合公司鋰精礦和鋰鹽業(yè)務放量帶來的盈利擴張及行業(yè)領先的資源與成本優(yōu)勢，給予公司28 倍PE 估值，目標價格70 元/股，維持 “買入”評級。
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