>> 海通證券-蘇泊爾(002032)公司季報點評：增長依舊穩(wěn)健,毛利率持續(xù)提升-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳子儀，李陽 |
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其中Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入45.44 億元，同比增長23.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.65 億元，同比增長20.24%。公司公告預計18 年度實現(xiàn)歸母凈利變動幅度為0 至30%。
持續(xù)穩(wěn)健增長，產(chǎn)品份額穩(wěn)步提升，均價走高帶動價格毛利率持續(xù)提升。公司前三季度產(chǎn)品銷量份額全線提升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，電飯煲份額提升0.4pct達31%，電壓力鍋份額提升1.2pct 達34.1%，攪拌機份額提升3.6pct 至21.5%。均價方面，電飯煲均價提升了11%，電壓力鍋均價提升了6%，攪拌機均價提升了24%。盈利能力方面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的均價提升，公司18Q3 毛利率同比提升0.4pct 至29.24%，同時由于公司定位年輕化增大推廣力度，銷售費用率（不含研發(fā)費用）同比提升0.91pct 至15.6%，管理費用率同比提升0.25pct 至1.86%，最終公司歸母凈利率降低了0.23pct至8.03%，盈利能力較為穩(wěn)定?，F(xiàn)金流方面，公司18Q3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.96 億元，同比下降64%，我們推測其主要原因是公司內(nèi)銷增長較快，公司放寬了對上下游的收付款政策。
多品類布局穩(wěn)步推進，高端品牌業(yè)務成為公司新增長點。公司持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略及新品類發(fā)展戰(zhàn)略，推出琺瑯鑄鐵鍋、進軍塑料杯市場，持續(xù)拓展空氣凈化器、掛燙機、吸塵器及大廚電等產(chǎn)品線，生活家居業(yè)務實現(xiàn)快速發(fā)展。另外，公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF 等品牌，與蘇泊爾中端定位互補，公司高端品牌業(yè)務布局逐步推進，我們認為其將為公司未來持續(xù)發(fā)展貢獻增長動力。
盈利預測與投資建議。公司大股東SEB2018 年訂單大幅增長疊加公司內(nèi)銷份額均價提升，我們認為公司18 年有望實現(xiàn)高增長。我們預計2018-2020年實現(xiàn)EPS2.00 元、2.43 元、2.93 元，分別同比增長25%、22%、20%，目前股價對應18 年25 倍PE?？紤]到公司品類拓展性較強，而小家電企業(yè)收入可以維持增長更多靠公司品類拓展的能力，參照可比公司，給予18 年24-26 倍PE，對應合理價格區(qū)間為48.00-52.00 元，“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。SEB 訂單轉(zhuǎn)移不及預期，內(nèi)銷市場競爭激烈。
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