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        公司單三季度均價(jià)同比提升8%左右，主要系2017  年11  月將88g  和175g產(chǎn)品調(diào)整為80g  和150g、調(diào)量不調(diào)價(jià)所致。剔除提價(jià)影響，單三季度公司銷量同比增長3%左右，增速明顯放緩主要源于以下兩方面：（1）公司5  月份實(shí)行“大水漫灌”促銷活動(dòng)，二季度末渠道庫存水平較高，三季度渠道清理庫存，導(dǎo)致公司發(fā)貨量增速放緩。（2）2017  年單三季度基數(shù)較高。公司提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加成本下降，推動(dòng)毛利率大幅提升。2018  單三季度公司凈利率45.24%，較2017Q3  提升14.84  個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利率提升主要受益于毛利率提升、銷售費(fèi)用率下降和非經(jīng)常性損益增加。2018  單三季度公司毛利率57.26%，較2017Q3  提升10.95  個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于以下兩方面：（1）榨菜產(chǎn)品提價(jià)；（2）2018  年公司青菜頭收購價(jià)格同比下降15%左右，拉動(dòng)噸成本下降6%左右，且半成品收購價(jià)格較低。公司單三季度銷售費(fèi)用率7.94%，較2017Q3  下降2.18個(gè)百分點(diǎn)，主要源于促銷費(fèi)用減少。
        經(jīng)銷商銷售積極性高，公司收入有望維持高增長
        我們預(yù)計(jì)公司四季度收入增長環(huán)比加速，主要源于以下兩方面：（1）經(jīng)銷商完成公司給定的基本目標(biāo)才能拿到返點(diǎn)，且超額完成目標(biāo)可獲得多余返點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)，因此經(jīng)銷商銷售積極性高。（2）公司四季度有望繼續(xù)增加渠道銷售人員和經(jīng)銷商數(shù)量，加大渠道激勵(lì)力度，推動(dòng)四季度收入加速增長。
        受益產(chǎn)品提價(jià)和渠道擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來3  年公司收入有望維持20%左右復(fù)合增長。根據(jù)歷史提價(jià)經(jīng)驗(yàn)，公司每年都會(huì)通過換包裝提價(jià)，且2018  年開始公司重點(diǎn)發(fā)展瓶裝產(chǎn)品推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司均價(jià)有望繼續(xù)提升。公司加大銷售隊(duì)伍建設(shè)（如搶占優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源、加大渠道激勵(lì)等），推動(dòng)渠道向二三線城市下沉，帶動(dòng)公司銷量增長。另外，受益于提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)未來3  年公司盈利能力有望維持穩(wěn)定略有提升。
        投資建議
        我  們預(yù)計(jì)公司18-20  年收入19.36/23.84/28.49  億元，  同比增長27.38%/23.13%/19.50%  ；  凈利潤6.68/8.38/10.24  億元，  同比增長61.35%/25.44%/22.20%；EPS  為0.85/1.06/1.30  元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  估值26/21/17  倍，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格（青菜頭收購價(jià)格）上漲超出預(yù)期；食品安全問題；新品推廣低于預(yù)期。