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內(nèi)銷加快布局渠道，全面升級(jí)品牌戰(zhàn)略，同時(shí)嘗試打通4S  店、母嬰店、百貨等多元化的渠道通路以擴(kuò)大內(nèi)銷。公司持續(xù)推進(jìn)全球產(chǎn)銷布局，品牌布局已經(jīng)覆蓋北美、歐洲、東南亞、東北亞、中東等地區(qū)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；產(chǎn)能分布于中國(guó)、塞爾維亞和西班牙等地?？紤]到美國(guó)是公司最大的海外市場(chǎng)（營(yíng)收占比約40%，其中約70%的產(chǎn)品位于限制名單），面對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，一方面公司塞爾維亞基地今年已開(kāi)始承接部分美國(guó)需求，同時(shí)美國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目已取得境外投資備案通知書(shū)，預(yù)計(jì)明年中美國(guó)生產(chǎn)基地達(dá)產(chǎn)后，將較大程度上緩解貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)公司出口業(yè)務(wù)的壓力。
        2、原材料價(jià)格壓力顯著減輕，匯兌收益改善費(fèi)用率
        2017  下半年至2018  年初，受主要原材料價(jià)格高企影響，公司毛利率、凈利率分別降至近年來(lái)的最低點(diǎn)。Q2  起隨著萬(wàn)華化學(xué)及海外原料生產(chǎn)商TDI  新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)及其預(yù)期，TDI、MDI  價(jià)格明顯回落，降幅分別達(dá)到近40%和30%，原材料價(jià)格壓力顯著減輕，帶動(dòng)Q3  毛利升1.1pct  至32.7%。Q3  銷售費(fèi)用率由于內(nèi)銷推進(jìn)導(dǎo)致同比升2.7pct，考慮研發(fā)費(fèi)用后的管理費(fèi)用率略降0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于匯兌收益增加而大幅下降4.77pct，帶動(dòng)Q3  凈利率升至9.1%。Q3  單季，歸母凈利、扣非凈利分別同比增長(zhǎng)127.25%、201.76%。
        3、盈利如期環(huán)比改善，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)
        我們看好公司收入端隨著內(nèi)銷業(yè)務(wù)的逐步推進(jìn)，帶來(lái)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，同時(shí)拓展海外產(chǎn)銷布局，有望有效緩解中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響。盈利端，原材料價(jià)格回落趨穩(wěn)后，帶來(lái)成本壓力明顯緩解，匯兌收益改善費(fèi)用率。預(yù)計(jì)2018～2020  年歸母凈利分別為1.77  億元、2.12  億元、2.35  億元，同比分別增長(zhǎng)13%、20%、11%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18  年P(guān)E  為25x，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外生產(chǎn)基地進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。