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分品類看，奶粉類和用品類是公司收入的主要來源，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.09、3.81  億元，占總營(yíng)收的46.60%、25.03%。分渠道看，公司以線下為主、線上為輔，門店銷售達(dá)13.36  元，占比87.86%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要有兩方面原因：積極布局直營(yíng)門店，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)；門店運(yùn)營(yíng)逐漸成熟，推動(dòng)同店銷售增長(zhǎng)。
        投資及補(bǔ)助錯(cuò)位增厚業(yè)績(jī)，增速略超預(yù)期。前三季度歸母凈利0.66  億元，同比增長(zhǎng)37.94%，超出業(yè)績(jī)預(yù)期（預(yù)計(jì)同增33%），其中2018Q3  歸母凈利同比增長(zhǎng)18.65%至0.17億元。歸母凈利快速增長(zhǎng)主要系投資凈收益大幅增長(zhǎng)超5  倍及政府補(bǔ)助錯(cuò)位至三季度所致，剔除投資收益前三季度凈利潤(rùn)0.59  億元，同比增長(zhǎng)25.40%。
        增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理及強(qiáng)化門店運(yùn)作，公司毛利率持續(xù)提升。2018  前三季度綜合毛利率達(dá)27.32%，比去年同期高0.8pp，主要受益于采購(gòu)成本穩(wěn)步下降以及門店運(yùn)作強(qiáng)化。1）公司以總部統(tǒng)一集中采購(gòu)為主和自建物流倉(cāng)儲(chǔ)中心為主的配送方式驅(qū)動(dòng)公司毛利率不斷改善，隨著公司規(guī)模效應(yīng)的不斷提升，其采購(gòu)成本和配送成本將繼續(xù)下降。2）此外，公司將街邊店遷移至購(gòu)物中心，高毛利品類占比提升，促進(jìn)綜合毛利率上升。
        凈利率穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用率小幅上升。2018Q1  至Q3  公司凈利率4.7%，比去年同期上升0.5pp，保持穩(wěn)定；期間費(fèi)用率21.53%，同比上升1.13pp，主要受銷售費(fèi)用率大幅上升拖累。其中銷售費(fèi)用率上升1.66pp  至18.55%，由新開門店房屋及物業(yè)管理費(fèi)、裝修成本、人力成本增加及電子商務(wù)技術(shù)人員投入所致。
        母嬰市場(chǎng)專業(yè)化、連鎖化趨勢(shì)疊加公司全品類、多渠道以及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。1）母嬰行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，朝專業(yè)化、連鎖化發(fā)展；2）全品類布局；3）多渠道發(fā)展；4）直采占比不斷提升，采購(gòu)成本穩(wěn)步下降。
        盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018-2020  公司EPS  分別為1.11  元、1.41  元、1.70  元，2018  年10  月23  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為31.9  倍、25.1  倍、20.8  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，展店不及預(yù)期