>> 中信證券-永輝超市(601933)重大事項點評：區(qū)域并購再下一城,確立珠三角龍頭地位-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
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截至2018H1，百佳中國在廣東省擁有57 家門店、永輝在廣東省擁有大賣場18 家，合計75 家；同期，百佳中國營業(yè)收入15.6 億元、永輝營業(yè)收入9.9 億元，合計25.5 億元；同期，凈利潤分別為1,236.9、134.8 萬元，合計1371.7 萬元。
百佳中國和永輝超市交易價格確定方式：股權(quán)價值=息稅折攤前利潤*倍數(shù)+現(xiàn)金-負債。
若從PE、PS 角度看，永輝超市出資股權(quán)估值對應(yīng)2017 年靜態(tài)PE 20.8x，對應(yīng)PS 0.4x；對應(yīng)2018 動態(tài)PE 25.2x、PS 0.3x（按上半年業(yè)績乘以2 年化處理）；百佳中國出資股權(quán)和現(xiàn)金對應(yīng)2017 年靜態(tài)PE -58.8x、PS0.2x。
永輝掌握董事會6 席中的3 席，董事長由永輝委派
合并公司董事會由6 名董事組成；其中：永輝超市有權(quán)委派3 名董事，百佳中國有權(quán)委派2 名董事，騰訊有權(quán)委派1 名董事。董事會設(shè)一名董事長，由永輝超市委派的董事?lián)巍?br> 強化經(jīng)濟發(fā)達省份布局，前景廣闊
1. 永輝進入廣東省較晚，網(wǎng)點較少，收購百佳可快速提升區(qū)域市占率
廣東省是人口大省、經(jīng)濟大省、消費大省。2017 年，廣東省常住人口1.1 億元，GDP 9.0萬億元，人均GDP 8.1 萬元，社會消費品零售總額3.8 萬億元。
永輝于2013 年進入廣東；鑒于廣東省商業(yè)競爭充分，核心商圈、重點地段等商業(yè)飽和且租金高企，永輝在廣東省的發(fā)展較為緩慢。截至2018H1 廣東省擁有18 家大賣場、18 家永輝生活和9 家超級物種。
相比之外，百佳于20 世紀90 年代進入廣東??；長時間的培育，使百佳在廣東省擁有較高的知名度，但近十年來經(jīng)營日漸衰弱；截至2018H1，門店家數(shù)57 家；2017 年虧損，2018H1扭虧。因布局時間較早，百佳門店位置普遍較好，適合開展到家業(yè)務(wù)等。
2. 管理輸出，供應(yīng)鏈輸出，信息系統(tǒng)輸出
合資公司董事會由6 名董事組成；其中：永輝超市有權(quán)委派3 名董事，百佳中國有權(quán)委派2 名董事，騰訊有權(quán)委派1 名董事。董事會設(shè)一名董事長，由永輝超市委派的董事?lián)巍?br> 合資公司旗下所有店鋪均使用“百佳永輝”品牌；永輝將向百佳輸出管理體系、供應(yīng)鏈體系、中臺系統(tǒng)等，提升經(jīng)營效率和盈利能力。
3. 全國布局優(yōu)化，以自主展店渠道下沉，以并購提升發(fā)達地區(qū)、一線城市市場份額
相較在福建、重慶、四川等省份的絕對優(yōu)勢，永輝在一線城市北上廣深的布局薄弱。截至2018H1，永輝大賣場在北京、廣東、上海的門店數(shù)量僅為39/18/16 家。2016 年以來，永輝大賣場開店顯著提速，具體來看主要在渠道下沉，即在3、4 線城市展店為主。本次與百佳、騰訊成立合資公司，開創(chuàng)在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)、重點城市并購整合的先例，未來不排除在北京、上海等人口密集、經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)進行此類拓展。
風(fēng)險因素：
發(fā)達省份商業(yè)競爭激烈；整合不達預(yù)期。
投資建議：
繼收購上蔬永輝、聯(lián)華超市（已退出）、中百集團、紅旗連鎖股權(quán)后，永輝以成立合資公司方式在經(jīng)濟發(fā)達的廣東省再度整合同業(yè)；處于快速自主展店、并購整合雙管齊下，市占率處快速提升的通道。會員、供應(yīng)鏈、物流、信息系統(tǒng)、金融等資源優(yōu)化配置，永輝生態(tài)體系日益完善。鑒于該投資落地尚需時間，且百佳收入體量僅為永輝的4%~5%、處于微利狀態(tài)，預(yù)計該投資在2018-19 年對公司業(yè)績影響
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