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油氣價(jià)格持續(xù)上漲提升煤層氣售價(jià)，同時(shí)工程施工量同比增加，成為公司業(yè)績快速增長的主要驅(qū)動(dòng)力。公司上半年抽采量7.24  億方，同比增加3.13%；銷售量3.52  億方，同比增加8.31%，售氣毛利率46.19%，增加5.98  個(gè)百分點(diǎn)；氣井建造收入2.92  億元，同比增加107%，毛利率減少2.76  百分點(diǎn)至39.06%。根據(jù)公司上半年?duì)I收結(jié)構(gòu)推斷，3  季度營收增速主要來自于煤層氣銷售價(jià)格和新建氣井工程施工量的提升。
        山西氣價(jià)持續(xù)上漲，盈利能力有較大提升
        前三季度，公司綜合毛利率40.45%，凈利率33.25%，分別同比+3.13%、+7.08%。公司煤層氣銷售為市場(chǎng)化定價(jià)，主要銷往山西省內(nèi)。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，2018Q3山西太原車用LNG  零售均價(jià)同比+37.28%，增速較上半年的31%繼續(xù)加快，氣源緊缺下公司煤層氣消納改善、售價(jià)提升，毛利有較大提升。費(fèi)用管控良好致凈利率進(jìn)一步提升，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.21%/-2.9%/-3.55%，規(guī)模效應(yīng)致管理費(fèi)用率減小，長期借款余額減少近7  億致財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。
        冬季保供壓力大、氣化山西確定性強(qiáng)，業(yè)績高增長有望持續(xù)
        環(huán)保壓力持續(xù)、煤改氣政策催化，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2018  年1-8  月天然氣表觀消費(fèi)量同比增長18.2%，增速持續(xù)創(chuàng)新高。我們測(cè)算未來兩年天然氣供給將保持緊平衡狀況，保供壓力下冬季天然氣市場(chǎng)氣價(jià)存進(jìn)一步提升可能。山西省此前發(fā)布《山西省煤層氣資源勘查開發(fā)規(guī)劃》，力爭(zhēng)2020  年煤層氣抽采量達(dá)到200億立方米，地面開采產(chǎn)能建設(shè)達(dá)到300~400  億立方米/年，將推動(dòng)公司煤層氣開采銷售及氣井建造工程的持續(xù)增長。
        三、投資建議
        上調(diào)公司2018-2020  年EPS  至0.72、0.88、1.08  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格PE  18、15、12  倍。看好未來煤層氣的發(fā)展以及公司在行業(yè)的領(lǐng)軍者地位，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
        1、煤層氣消納、產(chǎn)量不及預(yù)期；2、天然氣推廣政策執(zhí)行不及預(yù)期；3、國際油價(jià)超預(yù)期下跌。