>> 招商證券-杰瑞股份（002353）受益國家能源戰(zhàn)略和油價上漲-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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國家能源安全大趨勢下，致密油氣和頁巖油氣加大開發(fā)力度刻不容緩，壓裂車市場持續(xù)火爆，民企壓裂設(shè)備龍頭杰瑞股份最為受益。
前三季度營業(yè)收入29 億，分板塊來看，鉆完井設(shè)備彈性最大。我們估計鉆完井設(shè)備收入約9.5 億（占32%-33%），毛利率相較上半年有3 個百分點(diǎn)的回升，已經(jīng)達(dá)到38%，預(yù)計四季度略有上升，全年預(yù)計39%-40%；維修改造與配件銷售服務(wù)約8.7 億（占30%），毛利率有1 個百分點(diǎn)的回落，前三季度27%，預(yù)計全年維持在27%-29%，油田技術(shù)服務(wù)約5.8 億（占20%），毛利率回升1 個百分點(diǎn)，前三季度毛利率13%-14%，預(yù)計全年15%-16%。公司各版塊收入和毛利率均呈穩(wěn)定增加趨勢。預(yù)計全年鉆完井設(shè)備14 億-15 億，維修改造與配件12 億-13 億，油服板塊7-8 億，整體銷售收入45 億-46 億。
前三季度三費(fèi)變動正常，經(jīng)營性現(xiàn)金流出較多。銷售費(fèi)用2.3 億（+27%），系公司擴(kuò)張海外市場及業(yè)務(wù)量增加所致；管理費(fèi)用（除研發(fā)費(fèi)用）1.7 億（+6%），財務(wù)費(fèi)用同比減少137%，系匯兌收益所致；營業(yè)外收入907 萬（+191%），系收到湖南先瑞原股東違約金；資產(chǎn)減值損失同比減少190%，系應(yīng)收款項(xiàng)計提壞賬準(zhǔn)備的會計估計變更所致；經(jīng)營性活動現(xiàn)金流入較上年同期增長39%，系收入規(guī)模增加所致，流出同比增長62%，系杰瑞訂單增加，因而采購量加大，導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加，綜合影響經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降140%。
壓裂車對頁巖油氣開發(fā)是剛性需求，而國內(nèi)壓裂車水馬力存量較少，增量市場空間廣闊。壓裂設(shè)備包括壓裂車、混砂車、地面管匯、儀表車以及其他一些輔助設(shè)備，頁巖氣施工水馬力一般在3-4 萬水馬力，壓裂車配置在20 臺左右，常規(guī)油井3-4 臺，大一些需要5-6 臺，根據(jù)壓裂規(guī)模不同而不同。我國壓裂規(guī)模相對美國這種成熟市場，仍然嚴(yán)重相對不足，北美地區(qū)存量設(shè)備在2500萬水馬力以上，而國內(nèi)僅有350 萬水馬力左右。頁巖油氣的開發(fā)對壓裂設(shè)備是剛性需求，因此對壓裂工程量需求很大，一個車隊每年工作量800 段左右，頁巖氣的工作量就能達(dá)到200 段，而現(xiàn)在國內(nèi)車隊在頁巖氣的工作量遠(yuǎn)比200端高，對壓裂車數(shù)量和質(zhì)量都提出了很高的要求。
訂單保持火爆，前三季度累計新接訂單共42.4 億元。前三季度鉆完井設(shè)備13.2 億，配件9.8 億，油服6.2 億，油田開發(fā)0.6 億，環(huán)保3 億，工程設(shè)備2.4 億，工程服務(wù)6 億，ppp 沒有變化1.2 億，總共42.4 億。前三季度累計新接訂單已經(jīng)超過2017 全年（42.3億），改善最明顯的是鉆完井設(shè)備（包括壓裂車、混砂車等），去年全年新訂單10 億，毛利率30%-35%，今年前三季度新接訂單已經(jīng)達(dá)到13 億，同比增長40%-50%，毛利率已經(jīng)達(dá)到42-45%，提升近10 個點(diǎn)。此外配件和油服情況也改善明顯，配件前三季度新訂單10 億，毛利率30%-35%，油服新訂單6.2 億，毛利率穩(wěn)定在15%左右。
鉆完井設(shè)備的訂單周期延長，全年壓裂車產(chǎn)能70-80 臺，已排產(chǎn)到明年年中。三季度新接訂單要6-9 個月（以前3-6 個月），主要原因是缺少大部件，自身產(chǎn)能的問題屬于可控范圍，但大部件無法控制。目前已排到明年年中，上一輪低谷期大幅削減產(chǎn)能，今年慢慢把產(chǎn)能恢復(fù)到一半以上，預(yù)計恢復(fù)到1000 人以上（低谷期700 人），人員不足方面后面可以通過外包。壓裂車產(chǎn)能13-14 年高點(diǎn)時130-140 臺/年的產(chǎn)能，今年產(chǎn)能在70-80 臺，主要受零部件供應(yīng)影響，變速箱生產(chǎn)周期為6 個月，車底盤生產(chǎn)周期為8-10 個月，目前公司采用預(yù)投方法來做縮短時間。中石油今年招標(biāo)84 臺壓裂車，寶石機(jī)很難做完52 臺的工作量，設(shè)備需求很急，后面預(yù)估需求為140-160 臺，具體明年能放出來多少還要觀望，如果明年釋放40%，預(yù)期到時候?qū)毷隙ㄒ沧霾煌?，綜合來看杰瑞鉆完井設(shè)備明年還是增長趨勢。
前三季度增長最快的市場是國內(nèi)，然后是俄羅斯及中亞（海外最大市場）。俄羅斯中亞和國內(nèi)需求的情況相差不多（俄油公司布局比較早）；北美市場主要受貿(mào)易摩擦影響，有一定阻礙，公司正在
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