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考慮到三季度水泥價(jià)格淡季不淡且?guī)齑娴臀唬募径扔袠写蟾怕蕦⑸弦?，我們上調(diào)2018-20  年EPS  至1.94（+0.13）、2.29（+0.16）、2.62（+0.25）元，根據(jù)可比公司估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.5  元。
        Q3  需求旺盛，銷量環(huán)比抬升：測(cè)算18Q3  公司水泥熟料銷量約660  萬(wàn)噸，同增約13.79%，較18Q2  環(huán)比增長(zhǎng)約9.6%，銷量逐季爬坡，測(cè)算18Q1、18Q2  公司水泥熟料銷量分別為440、602  萬(wàn)噸。我們判斷一方面源于今年春節(jié)后復(fù)工較晚影響一季度需求，另一方面江西Q2  雨水偏多，需求釋放延后。三季度天氣轉(zhuǎn)好，滯后需求釋放提振水泥熟料銷量。
        價(jià)格淡季不淡，庫(kù)存低位：我們測(cè)算18Q3  公司水泥熟料噸出廠均價(jià)約318  元，同比增長(zhǎng)約84  元，環(huán)比提漲40  元。三季度江西水泥需求旺盛，助推公司主要銷售區(qū)域8  月中旬即開始第一輪旺季提價(jià)（較往年早15-30  天），且9  月步入旺季水泥熟料價(jià)格再上新臺(tái)階，當(dāng)前公司庫(kù)存處于50%以下的歷史低位，我們判斷四季度江西水泥需求依舊旺盛，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步抬升。
        盈利中樞環(huán)比提升，期間費(fèi)用率降至歷史最低：測(cè)算公司Q3  噸毛利約98.6  元，同增約36元，環(huán)比增加約5  元，噸凈利64  元，同比環(huán)比分別增長(zhǎng)約30、8  元。而公司Q3  期間費(fèi)用率及噸三費(fèi)均降至歷史最低（期間費(fèi)用率5.9%，噸三費(fèi)約18.8  元），我們認(rèn)為主要源于公司Q3  水泥需求旺盛，量?jī)r(jià)齊升收入高增長(zhǎng)，同時(shí)公司降本增效，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化：報(bào)告期末公司總資產(chǎn)負(fù)債率約38.14%，較去年同期大幅下降超10pct，較二季度末下降約2pct。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求斷崖式下滑、大量新增產(chǎn)能無(wú)序投放