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前三季度，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.74  億元，同比增長(zhǎng)28.49%，其中肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入14.16  億元，同比增長(zhǎng)32.04%。我們估計(jì)，考慮可持續(xù)發(fā)展公司Q3  開始略微控制發(fā)貨速度，但整體來(lái)看在片仔癀系列產(chǎn)品的帶動(dòng)下前三季度依然保持了30%以上的高速增長(zhǎng)。肝病用藥毛利率為83.29%，較中報(bào)下降0.38  個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)主要由于原材料成本上漲所致。
        價(jià)的維度，針對(duì)片仔癀系列產(chǎn)品，內(nèi)銷上公司于2016  年6月提價(jià)8%至500  元/粒，2017  年5  月提價(jià)6%至530  元/粒，外銷上，公司于2017  年7  月提價(jià)2.5%至平均外銷價(jià)格123  美元/粒，價(jià)格提升成為片仔癀系列增長(zhǎng)的核心因素之一。
        量的維度，我們將肝病用藥系列近似當(dāng)做片仔癀規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，內(nèi)銷方面，肝病用藥剔除境外收入為內(nèi)銷規(guī)模，2018  年前三季度內(nèi)銷規(guī)模同比增長(zhǎng)約29.09%，剔除提價(jià)因素，前三季度銷量提升在33%左右。外銷方面，2018  年前三季度外銷規(guī)模同比增長(zhǎng)約46.91%，剔除提價(jià)因素，前三季度銷量提升約40%以上。截至目前，估計(jì)公司片仔癀體驗(yàn)館數(shù)量已達(dá)到150  家，2018  年有望繼續(xù)增加，內(nèi)銷將持續(xù)帶動(dòng)片仔癀銷量的提升。
        銷售及管理費(fèi)用得到良好控制，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)正常
        2018  年前三季度公司銷售費(fèi)用率為8.8%，較中報(bào)下降0.86  個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為4.57%，較中報(bào)下降0.95  個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用得到較好控制。應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)情況基本穩(wěn)定，無(wú)異常變化；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少84.44%，主要由于管理層認(rèn)為有能力和意圖持有至到期的定期存款增加，在現(xiàn)金流量表中不作為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物反映。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)71.47%，主要由于公司收回1.25  億元土地補(bǔ)償款及70  畝商業(yè)用地前期預(yù)付的項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)資金4551  萬(wàn)元。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
        盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
        我們看好公司現(xiàn)已進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的高速發(fā)展期：1）片仔癀是獨(dú)家品種，擁有國(guó)家絕密配方，屬于資源型中藥，加之公司歷史悠久品牌力強(qiáng)，擁有極強(qiáng)的定價(jià)能力；2）公司現(xiàn)已通過多種方式努力保障未來(lái)幾年片仔癀系列生產(chǎn)原料充足供應(yīng)；3）公司通過全新營(yíng)銷模式大力助推片仔癀系列銷量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018–2020  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為48.17  億元、63.49  億元和85.06  億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.88  億元、14.30  億元和18.71  億元，分別同比增長(zhǎng)34.8%、31.4%和30.8%，折合EPS  分別為1.80  元/股、2.37  元/股和3.10  元/股，對(duì)應(yīng)P/E  分別為45.5X、34.6X  和26.5X，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)分析
        藥品價(jià)格降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料供給風(fēng)險(xiǎn)和原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。