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        經(jīng)營(yíng)分析
        ①預(yù)收賬款相較年初增長(zhǎng)140%。截止2018Q3  季末，預(yù)收賬款為2.29  億，相較2017  年末的0.95  億元，同比增加了140%，相較2018Q2  季末增加了4%，主要系本報(bào)告期預(yù)收2018-2019  學(xué)年學(xué)費(fèi)，此部分預(yù)收款項(xiàng)將按權(quán)責(zé)發(fā)生制在服務(wù)期內(nèi)確認(rèn)收入。②2018Q1  歸母凈利潤(rùn)為-3011  萬(wàn)元，2018Q2歸母凈利潤(rùn)為-2157  萬(wàn)元，2018Q3  歸母凈利潤(rùn)為-1973  萬(wàn)元，環(huán)比虧損有所改善。③公司預(yù)計(jì)2018  年凈虧損-9800  萬(wàn)元至-8500  萬(wàn)元，即預(yù)計(jì)2018Q4  凈虧損-2659  至-1359  萬(wàn)元，虧損的主要原因是自建學(xué)校項(xiàng)目竣工折舊攤銷金額增加，融資規(guī)模增加導(dǎo)致利息成本增加。
        經(jīng)測(cè)算，海淀學(xué)校2017  年9  月入學(xué)的新生部分已越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。海淀學(xué)校已完成兩批招生，  朝陽(yáng)學(xué)校第一批學(xué)生已入學(xué)。經(jīng)測(cè)算，2017.9-2017.12，海淀學(xué)校已實(shí)現(xiàn)盈利，隨著2018/2019  學(xué)年海淀學(xué)校第三批學(xué)生入學(xué)以及朝陽(yáng)學(xué)校第二批學(xué)生入學(xué)，  2018/2019  學(xué)年內(nèi)，朝陽(yáng)學(xué)校有望達(dá)到盈虧平衡，盈虧平衡點(diǎn)之后，業(yè)績(jī)向上彈性較大，盈利能力或可期。
        高壁壘，高定位，強(qiáng)盈利能力公司，學(xué)校漸近盈虧平衡點(diǎn)，2018/2019  學(xué)年之后業(yè)績(jī)彈性較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于增發(fā)仍存不確定性，暫不考慮增發(fā)情況，我們預(yù)測(cè)公司19/20  年歸母凈利潤(rùn)為0.52/1.91  億元，19/20  年對(duì)應(yīng)PE  為82x/22x，維持買入評(píng)級(jí)，考慮到學(xué)校資產(chǎn)從建設(shè)到盈利需要2-3年，盈虧平衡點(diǎn)越過(guò)之后業(yè)績(jī)彈性較大，公司預(yù)計(jì)2019  年有望盈利轉(zhuǎn)正，是業(yè)績(jī)的重要拐點(diǎn)，根據(jù)現(xiàn)金流估值，我們給予公司6-18  月內(nèi)目標(biāo)價(jià)13.5元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：學(xué)校招生或不及預(yù)期；學(xué)生學(xué)籍管理可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)學(xué)生升學(xué)情況尚不確定；學(xué)校課程可能依據(jù)國(guó)家政策要求有所改動(dòng)。