>> 國金證券-韻達股份（002120）快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)領(lǐng)跑，快運業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
業(yè)務(wù)量增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，單票收入有所下降：Q3 公司業(yè)務(wù)量依舊保持高增態(tài)勢，共完成17.68 億票（+52.3%），環(huán)比提升2.0pcts, 連續(xù)7 個月維持件量增速40%以上， 較行業(yè)平均增速高出22.5pcts，市占率也提升至14.1%（+1.8pcts），主要得益于科技賦能、精細化管理和服務(wù)質(zhì)量的提升。前三季度單票收入1.69 元/-11.4%。我們認為，單票收入下降一方面是由于公司執(zhí)行的包裹輕量化的市場策略，另一方面是韻達成本端改善后加大對網(wǎng)點補貼、搶占市場份額的體現(xiàn)。
轉(zhuǎn)讓豐巢股權(quán)帶來凈利潤大幅增長，扣非歸母凈利潤增速下滑。18 年前三季度營收92.5 億，同增35%，較18H1 增速略回落1.7pct，與去年同期同比增速相比也略回落5pct。歸母凈利潤19.8 億，同增68%，較H1 增速大幅提高34.7pct。凈利潤大幅增長的主要原因是來自于投資收益，2018Q3單季度通過轉(zhuǎn)讓豐巢13.5%的股權(quán)獲得投資收益6.5 億。而扣非歸母凈利潤同比增速較18H1 下降6pct。與18H1 相比，公司前三季度毛利率略下降0.5pct 至28.7%，三費率略降0.15pct，而由于投資收益大幅增長，凈利率由H1 的16.6%提升至21%。
“一體兩翼”持續(xù)推進，快運業(yè)務(wù)即將盈利。韻達在以快遞業(yè)務(wù)為主體的基礎(chǔ)上，不斷嫁接周邊，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域也取得較快進展。快運業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，H1實現(xiàn)業(yè)務(wù)量44.2 萬噸，快運收入1.56 億元（占總營收2.6%），而18Q3 單季實現(xiàn)快運收入1.58 億元，已超上半年快運營收，而營業(yè)成本1.83 億元，僅略虧0.25 億元，快運業(yè)務(wù)量的快速增長助推快運業(yè)務(wù)即將實現(xiàn)盈利。
投資建議
我們預(yù)計韻達股份18-20 年EPS 分別為1.43、1.56、1.94 元，對應(yīng)PE 為22、20、15 倍，韻達以科技創(chuàng)新挖深護城河，成本管控鑄就核心競爭優(yōu)勢，服務(wù)質(zhì)量保證市場份額，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示
電商增速下滑導致快遞需求下滑，行業(yè)競爭加劇，盈利能力下降，信息化、智能化提升程度不及預(yù)期，加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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