>> 招商證券-韻達股份（002120）投資收益增厚業(yè)績，但核心盈利略低于預(yù)期-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁釘 |
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評論：
1、三季報核心凈利+19.5%，略低于市場預(yù)期
三季度，公司完成件量17.68（+45.4%），單票快遞收入1.8元（-13.3%），單票快遞成本1.26元（-13.1%），單票快遞毛利0.54元（-13.9%）?？爝\業(yè)務(wù)處于前期組網(wǎng)階段，虧損約0.25億元。公司綜合毛利9.3億元（+22%），毛利率27.8%（-2.4pct）；四項費用2.75億元（+48.5%），投資收益大幅增長至6.51億元（其中處置豐巢股權(quán)收益5.88億元），歸母凈利潤9.8元（+129%）。
三季度，公司扣非后歸母凈利4.79億元（+13.5%），剔除快運后5.04億元（+19.5%）；而Q1/Q2件量同比+55.7/+49.9%，收入同比+40.4%/34.2%，扣非后歸母凈利同比+34.5%/27.5%；三季報略低于市場預(yù)期。公司同時預(yù)計2018年凈利潤為23.84-27.81億元，同比增長50%-75%，扣除蜂巢處置收益后同比增長22%-37%。
2、完善樞紐網(wǎng)絡(luò)布局，新技術(shù)降本增效，服務(wù)品質(zhì)比肩順豐
今年以來，公司持續(xù)推進網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和網(wǎng)點覆蓋工作。截止18H1，公司在全國擁有約3400家加盟商及20423家配送網(wǎng)點（含加盟商），網(wǎng)點數(shù)量較年初增加5.10%；持續(xù)推動“向西向下向外”工程，“向西”開通了四川雷波縣、四川金陽縣、青海興?？h，縣級以上城市覆蓋率已達到95.86%；“向下”鄉(xiāng)鎮(zhèn)開通數(shù)已達23290個；向外開通了24個國家和地區(qū)的國際物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
公司實施基于創(chuàng)新的"成本領(lǐng)先型"競爭策略。通過持續(xù)的信息化、自動化、智能化等核心資源投入，向科技創(chuàng)新要人效、要效率、要效益；通過構(gòu)建"財務(wù)共享中心"，提高成本管控一致性和規(guī)范性，降低全網(wǎng)、全鏈路的交易成本；通過動態(tài)智能路由規(guī)劃、干線運輸軌跡可視化、實施靈活化包倉、同一目的地地址歸集、黑燈操作等更加柔性化業(yè)務(wù)管控，向車輛管理、路由管理、操作管理、裝卸管理等精細化要素挖潛增效。同時，通過服務(wù)水平提升及市場化手段，持續(xù)優(yōu)化快遞包裹貨品結(jié)構(gòu)，降低中轉(zhuǎn)成本。
3、不斷延伸產(chǎn)業(yè)上下游，夯實公司快遞核心"生態(tài)圈"
公司有序推進以快遞為核心的"生態(tài)圈"建設(shè)，以多樣化的產(chǎn)品及服務(wù)打通上下游、拓展產(chǎn)業(yè)鏈、畫大同心圓。
快運業(yè)務(wù)：上半年，韻達快運已開通網(wǎng)點4444家，較報告期初增長62.37%，市級覆蓋率達97%，網(wǎng)絡(luò)覆蓋不斷優(yōu)化；場地面積約25萬平方米，較報告期初增長66.67%；開通線路544條，較年初增長111.67%，業(yè)務(wù)處理能力不斷提高；共完成業(yè)務(wù)量達44.2萬噸。
倉配一體化：公司整合倉儲、運輸、快遞、快運、城配等資源，為客戶提供了B2C倉配一體、B2B倉配一體、跨境電商、聯(lián)合倉、傳統(tǒng)運輸、倉店調(diào)撥、O2O、SAAS、行業(yè)供應(yīng)鏈等產(chǎn)品和服務(wù)。截至18H1，韻達聯(lián)合倉體系已有418個倉，面積超160萬平方米，倉儲業(yè)務(wù)量較去年增長200%。
末端服務(wù)：公司探索構(gòu)筑網(wǎng)點、智能柜、共同配送、合作便利店、物業(yè)等多元化末端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。上半年，公司對浙江驛棧進行增資（持股10%）；浙江驛棧的菜鳥驛站業(yè)務(wù)，開展了代收服務(wù)和寄件服務(wù)，致力于完善最后100米多元化末端服務(wù)，能有效豐富韻達的末端配送服務(wù)，目前合作菜鳥驛站達15000家。同時，公司積極開拓其他末端配送資源，目前合作便利店、物業(yè)及第三方合作資源超過23000個，可使用的智能快遞柜150,000個。
國際業(yè)務(wù)：韻達國際擁有強大的全球貨運跟蹤系統(tǒng)、運單及訂單管理系統(tǒng)和海外倉儲系統(tǒng)為客戶提供快遞、物流及電子商務(wù)等門到門服務(wù)，為大客戶訂制倉配一體化解決方案。報告期，韻達已在24個國家和地區(qū)開通國際業(yè)務(wù)，公司進口業(yè)務(wù)同比增長111%，出口業(yè)務(wù)同比增長68%。
4、盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司18/19/20年EPS分別為1.46/1.48/1.84元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE22.1/21.7/17.5X。股價回調(diào)后估值已經(jīng)具備吸引力，短期業(yè)績爆發(fā)力強，定增強化公司競爭優(yōu)勢，維持"強烈推薦-A"投資評級。
5、風(fēng)險提示：電商GMV增速快速下滑、價格戰(zhàn)加劇
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