>> 華泰證券-中國鋁業(yè)(601600)Q3業(yè)績提升，鋁業(yè)龍頭蓄勢待發(fā)-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
585KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌，孫雪琬，邱樂園 |
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公司業(yè)績略超我們此前預(yù)期，此次我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年EPS 將分別為0.12/0.14/0.16 元，維持增持評級。
公司Q3 毛利潤環(huán)比變動基本符合鋁產(chǎn)品價格變化
據(jù)Wind，Q3 原鋁均價14346 元/噸，環(huán)比降0.79%；氧化鋁均價3067 元/噸，環(huán)比升4.25%。據(jù)利潤模型，原鋁Q3 平均虧損52 元/噸，盈利環(huán)比降250 元/噸；氧化鋁Q3 平均利潤400 元/噸，環(huán)比降100 元/噸，主要是Q3 鋁土礦價格較高；百川資訊顯示山西鋁土礦Q3 均價476 元/噸，環(huán)比升110 元。公司Q3 毛利潤28.63 億元，與Q2 的28.25 億元接近。參考公司上半年氧化鋁814 萬噸和原鋁206 萬噸的產(chǎn)量，并考慮公司鋁土礦自給率50%，計(jì)算可得公司Q3 毛利潤應(yīng)與Q2 持平，與實(shí)際業(yè)績符合。
公司資產(chǎn)減值和所得稅降低，歸母凈利潤環(huán)比增加
公司Q3 三項(xiàng)費(fèi)用率較Q2 上升0.61 pct.，主要是管理費(fèi)用增加2.73 億元，同時公司Q3 營業(yè)外收入減少2.14 億元；但公司Q3 資產(chǎn)減值損失為-0.53億元，環(huán)比Q2 減少0.75 億元；投資凈收益環(huán)比增加1.49 億元。且公司中報披露自7 月起，公司西部地區(qū)部分子公司享受15%的所得稅稅率，一定程度上使公司三季度有效稅率下降，所得稅環(huán)比減少1.17 億元。上述因素影響下，公司在Q3 毛利潤環(huán)比持平的情況下歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。
公司完成債券發(fā)行，大股東增持顯示信心
公司Q3 末應(yīng)付債券為70.23 億元，較上半年末增加18.30 億元，主要是公司于9 月12 日發(fā)行期限為3 年和5 年的固定利率債券，共募集資金20億元，募集資金全部用于償還公司債務(wù)。公司Q3 末預(yù)付款項(xiàng)為29.34 億元，較上半年末增加9.56 億元，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額89.81 億元，同比增長6.41%。第三季度，公司債轉(zhuǎn)股繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，中鋁集團(tuán)對公司的持股比例也由32.82%上升至33.59%，顯示了對公司前景的看好。
上調(diào)氧化鋁價格預(yù)測，對公司維持增持評級
我們維持2018-20 年噸原鋁均價1.44/1.45/1.46 萬元的假設(shè)，假設(shè)公司2018-20 年原鋁產(chǎn)量為410/430/450 萬噸，考慮到鋁土礦成本支撐加強(qiáng)，以及氧化鋁供需格局向好，我們小幅上調(diào)2018-20 年氧化鋁均價預(yù)測。此次預(yù)計(jì)公司2018-20 年歸母凈利潤分別為17.56/20.86/24.23 億元，較上次報告上調(diào)3.7%/4.7%/2.3%。我們預(yù)計(jì)公司2018 年BVPS 為2.77 元，較上次不變。根據(jù)可比公司約1.1 倍的2018 年Wind 一致預(yù)期PB，考慮到公司在鋁行業(yè)的龍頭地位，我們給予公司一定估值溢價，給予其2018年1.40-1.60 倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價3.88-4.43 元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：鋁價下跌；公司產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期；生產(chǎn)成本增加等。
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