>> 海通證券-申通快遞(002468)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)，核心中轉(zhuǎn)直營(yíng)比例提升-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
虞楠，羅月江 |
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其中Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.61億元，同比增長(zhǎng)48.55%；歸母凈利潤(rùn)7.43 億元，同比增長(zhǎng)95.10%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.36 億，同比增長(zhǎng)18.95%。
Q3 業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收加速增長(zhǎng)。 Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速48.55%，同比提升22.35pp，環(huán)比提升38.15pp，主要得益于Q3 快遞業(yè)務(wù)量的高增長(zhǎng)，公司Q3 完成業(yè)務(wù)量13.33 億件，同比增長(zhǎng)41.18%（其中2018 年7、8、9月分別實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量4.18、4.34、4.81 億件，同比增長(zhǎng)36.96%、46.63%、40.24%），全行業(yè)2018H1 業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)27.5%，公司2018H1 完成業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)18.67%，低于行業(yè)增速，而公司Q3 迅速實(shí)現(xiàn)了對(duì)行業(yè)增速的趕超，超出行業(yè)增速15 個(gè)百分點(diǎn)以上，市占率由上半年的9.26%提升到三季度末的10.53%。
同時(shí)，北京、武漢中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組于6 月開(kāi)始并表，深圳、廣東、湖南中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組于7 月開(kāi)始并表，東莞、南昌、河南、南寧、長(zhǎng)春中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)組于9 月開(kāi)始并表，為公司Q3 貢獻(xiàn)了中轉(zhuǎn)收入。17 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心陸續(xù)并表，造成Q3 單票收入計(jì)算口徑變化，Q3 實(shí)現(xiàn)單票價(jià)格3.22 元，同比2017Q3 的3.19元，增長(zhǎng)0.86%。
Q3 投資收益增厚業(yè)績(jī)。 Q3 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.43 億，同比增長(zhǎng)95.10%，其中投資收益為4.03 億，去年同期投資收益為1200 萬(wàn)，同比大幅增長(zhǎng)，主要系公司出售豐巢股權(quán)獲得的2.98 億元對(duì)應(yīng)的稅前收益。
核心中轉(zhuǎn)直營(yíng)比例和自營(yíng)車輛比例迅速提升。公司前三季度先后收購(gòu)北京、武漢、深圳、廣東等地中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)組，共計(jì)17 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心轉(zhuǎn)為公司直營(yíng)，直營(yíng)比例提升到81%，三季報(bào)同步公告收購(gòu)貴州、昆明中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)組，公司直營(yíng)中轉(zhuǎn)比例進(jìn)一步提升到84%。公司自營(yíng)車輛比例也實(shí)現(xiàn)迅速提升，2018H1 干線運(yùn)輸車輛自營(yíng)比例達(dá)到57.91%。以上舉措有利于公司推進(jìn)全網(wǎng)“中轉(zhuǎn)、路由一盤(pán)棋”戰(zhàn)略，提升公司網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行效率與盈利能力。
成本與期間費(fèi)用增長(zhǎng)，毛利率略降。新增轉(zhuǎn)運(yùn)中心導(dǎo)致相關(guān)機(jī)器設(shè)備折舊、人工成本增加，帶動(dòng)公司Q3 營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)54.57%、管理費(fèi)用增長(zhǎng)51.81%，Q3 毛利率15.87%，同比下降3.29pp。新增轉(zhuǎn)運(yùn)中心需要經(jīng)歷磨合期，我們預(yù)計(jì)后期大幅提升運(yùn)轉(zhuǎn)效率，規(guī)模效應(yīng)也將體現(xiàn)出來(lái)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
公司是我國(guó)快遞行業(yè)的龍頭之一，業(yè)務(wù)量增速快，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，截至2018 年三季報(bào)，公司的市場(chǎng)份額達(dá)到10.53%，目前還在大規(guī)模的收購(gòu)核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心、提升自營(yíng)車輛比例，整合網(wǎng)絡(luò)資源，以進(jìn)一步降本增效。
假設(shè)1：隨著月度業(yè)務(wù)量增速的加快，我們預(yù)計(jì)申通快遞業(yè)務(wù)量增速能繼續(xù)保持高于行業(yè)水平，而快遞業(yè)務(wù)量貢獻(xiàn)了申通95%以上主營(yíng)收入，快遞業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)對(duì)公司收入增長(zhǎng)有直接關(guān)系。由于近年快遞業(yè)務(wù)量基數(shù)增大，快遞業(yè)務(wù)行業(yè)增速放緩，我們假定申通快遞業(yè)務(wù)量受行業(yè)增速影響，呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)2018-2020 年快遞業(yè)務(wù)量增速為28%、19%、14%。
假設(shè)2：申通快遞的營(yíng)業(yè)收入由面單收入、中轉(zhuǎn)收入、物料銷售收入、其他收入構(gòu)成。面單收入分為紙質(zhì)面單收入和電子面單收入。其中電子面單銷售收入2018-2020 目前為公司主要推廣的面單形式，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，收入YOY 分別為71.92%、20.81%、14.58%。紙質(zhì)面單則由于電子面單的普及而逐漸淡出市場(chǎng)，紙質(zhì)面單2018-2020 呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)，收入YOY 分別為-84.26%、1.15%、-6.98%。2018-2020 面單收入YOY 為26.20%、20.09%、13.92%。
假設(shè)3：中轉(zhuǎn)收入包括自營(yíng)中轉(zhuǎn)收入和有償派費(fèi)收入，由于近年公司收購(gòu)核心中轉(zhuǎn)的步伐加快，中轉(zhuǎn)收入增速隨之加快，但目前核心中轉(zhuǎn)自營(yíng)比例達(dá)到80%以上，預(yù)計(jì)2020 年中轉(zhuǎn)收入略放緩，2018-2020 中轉(zhuǎn)收入YOY 為20.12%、22.30%、19.11%。有償派費(fèi)增速則主要和業(yè)務(wù)量增速相關(guān)，2018-2019YOY 為34.40%、21.38%、16.28%。
假設(shè)4：物料銷售和其他收入
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