>> 光大證券-三壘股份（002621）2018年三季報點評：剔除股權激勵費用凈利潤同增15％，并購早教龍頭美杰姆穩(wěn)步推進-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
劉凱 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年公司限制性股權激勵計劃對應股份支付費用1,689萬元，剔除股份支付費用的影響，公司2018Q1-3 歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,028 萬元，同比增長14.47%。
◆三壘股份2018 年全年業(yè)績指引。
預計2018 年歸屬于上市公司股東的凈利潤1,285 至 2,203 萬元（-30%~+20%），業(yè)績同比有所下降主要受股份支付費用的影響。三壘股份并購美杰姆若能在年內(nèi)完成，則美杰姆將會納入上市公司合并報表，會增加三壘股份凈利潤。
◆持續(xù)并購優(yōu)質(zhì)教育標的，“留學+早教”深入布局。
2017 年2 月三壘股份全資收購北京楷德教育咨詢有限公司切入教育行業(yè)后，形成了教育、制造業(yè)雙主業(yè)運營的產(chǎn)業(yè)格局。2018 年1 月，公司啟動針對國內(nèi)兒童早期教育龍頭企業(yè)美杰姆的33 億元現(xiàn)金并購。截至2018 年6 月30 日，美杰姆教育簽約的早教中心總數(shù)達392 家，包括294 家加盟中心和98家直營中心，其中一線、二線、三線及以下城市分別為73 家（全部直營）、204 家（直營25 家/加盟179 家）和115 家（全部加盟）。由于規(guī)范性等原因，標的公司美杰姆教育將對直營業(yè)務進行剝離。本次交易方案僅包括加盟業(yè)務和北京/沈陽2 家直營中心。我們預計美杰姆教育2018-2020 年總收入為3.77、4.78 和5.83 億元；承諾凈利潤分別不低于1.80、2.38 和2.90 億元。
◆盈利預測和投資評級。
考慮到股權激勵費用的影響，我們下調(diào)三壘股份（主業(yè)+楷德）18~20 年的盈利預測為0.17、0.26、0.18 億元。目前美杰姆教育的并購正在穩(wěn)步推進：6 月20 日，公司收到深圳證券交易所的問詢函；7 月6 日公司對問詢函進行答復并于7 月31 日公布重大資產(chǎn)重組修訂稿。我們假設2018 年美杰姆并表兩個月的業(yè)績約2000 萬元，2019~2020 年全年并表，我們給予三壘股份2018~2020 年備考歸母凈利潤預測為0.37、1.93、2.21 億元，對應2018~2020 年備考EPS 為0.11、0.56 和0.64 元，目前股價對應2018-2020 年P/E 為140x、27x 和23x?？紤]到美杰姆教育收購尚未完成，我們暫時不給予三壘股份目標價和評級。
◆風險提示：并購重組能否在年內(nèi)完成的風險、教育政策變化風險等。
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