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        2、次高端青花系列高速放量，省外占比持續(xù)提升：分產(chǎn)品看，2018Q1-Q3  中高價(jià)白酒收入增長(zhǎng)27.1%，渠道反饋青花系列增速繼續(xù)保持在70%左右，持續(xù)驗(yàn)證我們年初提出來(lái)的次高端邏輯，預(yù)計(jì)目前青花占整體收入比重已達(dá)到25%以上；低價(jià)白酒收入增長(zhǎng)86.3%，主要系汾牌公司個(gè)性化產(chǎn)品并表所致，預(yù)計(jì)玻汾繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。分區(qū)域看，前三季省內(nèi)/省外分別增長(zhǎng)41.7%/43.8%，省外占比繼續(xù)提升，目前省內(nèi)市場(chǎng)體量較大后，公司已開(kāi)始著重于發(fā)展質(zhì)量，在價(jià)格管控上要求更高，同時(shí)將持續(xù)加大省外市場(chǎng)布局，這也將是公司未來(lái)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
        3、改革釋放成長(zhǎng)潛力，基數(shù)抬升后增速正?；芈洌喊殡S本輪行業(yè)復(fù)蘇和國(guó)改紅利，汾酒近兩年來(lái)始終保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，內(nèi)部機(jī)制和營(yíng)銷(xiāo)體系也得到大幅改善，品牌勢(shì)能加速釋放；但目前市場(chǎng)普遍擔(dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)對(duì)白酒消費(fèi)造成較大影響，包括對(duì)青花汾酒后續(xù)的成長(zhǎng)持續(xù)性也有隱憂，從我們跟蹤的情況看，一方面，目前次高端的高成長(zhǎng)還在延續(xù)，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不會(huì)改變，另一方面，本輪發(fā)展當(dāng)中，名酒企業(yè)都相對(duì)比較理性，不刻意壓貨，注重保護(hù)渠道和價(jià)格，因此可以看到，汾酒目前整體庫(kù)存都保持在正常水平，價(jià)格維護(hù)也放在比較重要的位置，綜合來(lái)看，我們繼續(xù)看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)持續(xù)性，但連續(xù)高增長(zhǎng)后，整體基數(shù)抬升，未來(lái)增速會(huì)正?；芈洹?br>        4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20  年EPS  分別為1.78/2.44/3.16元，對(duì)應(yīng)PE20/15/12  倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)！
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用提升，影響利潤(rùn)；（2）省外拓展不及預(yù)期；（3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致使高端白酒價(jià)格下滑，擠壓青花需求；（4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。