>> 方正證券-銳科激光（300747）公司2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)，行業(yè)放緩疊加費(fèi)用率提升，Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司在引領(lǐng)高功率激光器進(jìn)口替代過程中，將面臨海外企業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)和研發(fā)投入的持續(xù)加大，短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)屬于正?，F(xiàn)象，我們判斷高功率光纖激光器進(jìn)口替代趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。公司在后續(xù)完成產(chǎn)業(yè)鏈整合并奠定高功率光纖激光器領(lǐng)域的龍頭地位后，有望在長(zhǎng)期內(nèi)受益中國(guó)激光加工市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。
※ 行業(yè)增速放緩疊加費(fèi)用率提升雙重?cái)D壓，公司2018Q3 單季業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。①2018Q3 收入增速回落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化促使毛利率與上半年基本持平。2018Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33 億元，同比增長(zhǎng)59.20%；在行業(yè)增速放緩壓力下，得益于公司高功率光纖激光器產(chǎn)品占比持續(xù)提升，前三季度公司銷售毛利率50.36%，與上半年基本持平。②銷售費(fèi)用率提升明顯，2018Q3 凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。2018Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64 億元，同比增長(zhǎng)68.94%，其中Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.06 億元，同比增長(zhǎng)42.25%，單季凈利略低于預(yù)期主要是公司市場(chǎng)銷售和服務(wù)隊(duì)伍不斷擴(kuò)大帶來(lái)的銷售費(fèi)用大幅增加所致。前三季度公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)189.62%，銷售費(fèi)用率較去年同期增加1.62 個(gè)百分點(diǎn)。③我們認(rèn)為公司在持續(xù)推進(jìn)高功率光纖激光器進(jìn)口替代過程中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品售價(jià)均面臨一定壓力，同時(shí)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下激光行業(yè)整體增速有所放緩，單季盈利增速下滑屬于正?，F(xiàn)象。
※ 坐擁全球最大的制造業(yè)市場(chǎng)，我國(guó)激光行業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。雖然短期而言，國(guó)內(nèi)激光行業(yè)增速放緩，但長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)激光行業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁：①目前，我國(guó)擁有全球最大的制造業(yè)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)激光加工滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還較低；②此外，在《中國(guó)制造2025》的戰(zhàn)略背景下，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型及自動(dòng)化升級(jí)，激光加工設(shè)備取代傳統(tǒng)設(shè)備是必然的趨勢(shì)。所以我們認(rèn)為，我國(guó)激光市場(chǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)保持較高的增長(zhǎng)速度，光纖激光器需求旺盛，公司作為龍頭企業(yè)將充分受益。
※ 觸及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手核心市場(chǎng)，反擊措施推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激化，但國(guó)產(chǎn)品牌崛起勢(shì)不可擋。①公司在3000-6000W 光纖激光器領(lǐng)域快速放量，2018 上半年3300W 以上連續(xù)光纖激光器單品銷量已超2017 年全年。該類產(chǎn)品為外資激光器品牌核心腹地市場(chǎng)，公司產(chǎn)品快速放量觸及IPG 等企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)核心利益。②外資品牌反擊措施下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激化，高功率激光器整體盈利能力承壓。在銳科觸及3000-6000W 高功率市場(chǎng)后，外資光纖激光器品牌為了維持市場(chǎng)份額，保持在中國(guó)市場(chǎng)的行業(yè)地位，已采取一定的反擊措施，將會(huì)對(duì)公司高功率產(chǎn)品發(fā)展形成一定壓力。③技術(shù)驅(qū)動(dòng)下高功率光纖激光器進(jìn)口替代趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，公司龍頭地位將持續(xù)鞏固。以銳科為代表的國(guó)內(nèi)光纖激光器企業(yè)目前在高功率光纖激光器領(lǐng)域已具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，這一領(lǐng)域的進(jìn)口替代趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。在完成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的獲取，同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈整合后，公司有望在高功率光纖激光器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)外資龍頭品牌的迅速趕超，在中長(zhǎng)期內(nèi)奠定國(guó)內(nèi)甚至是全球市場(chǎng)的龍頭地位，獲得全球定價(jià)權(quán)。
※盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為4.67、6.87、9.18 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.65、5.37、7.17 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37.98、25.82、19.33。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑，高功率激光器研發(fā)進(jìn)度緩慢。
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