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3Q18  單季歸母凈利1.21  億元，同比增188.8%。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)3.97~4.17  億元，同比增長(zhǎng)318.7%~339.9%。
        松節(jié)油供給端收縮，價(jià)差擴(kuò)大帶動(dòng)豐厚利潤(rùn)。受松香產(chǎn)量下降，松樹(shù)資源萎縮等影響，松節(jié)油價(jià)格從14  年1.58  萬(wàn)元/噸上漲至目前3.3  萬(wàn)元/噸。且由于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革，部分樟腦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能受限，致使樟腦和冰片價(jià)格進(jìn)一步上漲，價(jià)差隨之?dāng)U大。公司主營(yíng)產(chǎn)品樟腦市場(chǎng)價(jià)格從2018  年初7.4  萬(wàn)元/噸上漲至目前12  萬(wàn)元/噸，冰片市場(chǎng)價(jià)格由18  萬(wàn)元/噸上漲至26  萬(wàn)元/噸。冰片-2.8*松節(jié)油價(jià)差從年初10.72  萬(wàn)元/噸擴(kuò)大至目前16.76  萬(wàn)元/噸，樟腦-1.5*松節(jié)油價(jià)差從年初3.50  萬(wàn)元/噸提高至目前7.05  萬(wàn)元/噸。預(yù)計(jì)松節(jié)油供給端收縮趨勢(shì)仍將持續(xù)，松節(jié)油產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格仍將維持高位增長(zhǎng)，公司持續(xù)受惠價(jià)差優(yōu)勢(shì)收獲高額利潤(rùn)。
        青松股份順延產(chǎn)業(yè)鏈布局，擬收購(gòu)諾斯貝爾ODM  代工龍頭。諾斯貝爾為本土ODM化妝品代工企業(yè)龍頭，主營(yíng)面膜產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，17  年中報(bào)營(yíng)收6.68  億元，凈利潤(rùn)0.88  億元，同比增長(zhǎng)46%，14-16  年凈利潤(rùn)復(fù)合增速44.7%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。青松股份的主業(yè)松節(jié)油深加工產(chǎn)品正滿足ODM  化妝品生產(chǎn)企業(yè)的原料需求，因此此次收購(gòu)若順利落地將完善青松股份在順延產(chǎn)業(yè)鏈下游的布局。
        ODM  代工模式為國(guó)際知名品牌提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能保障，為新興小眾品牌及國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀品牌提供高端精品研發(fā)。中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫，中國(guó)對(duì)美產(chǎn)日化產(chǎn)品關(guān)稅再提10%，為有效控制成本，國(guó)際知名品牌或會(huì)選擇在中國(guó)尋求代工機(jī)會(huì)，因此以諾斯貝爾為代表的國(guó)內(nèi)一線代工企業(yè)將有極大機(jī)會(huì)獲得國(guó)際訂單，提升營(yíng)收能力和行業(yè)滲透度。同時(shí)，新興小眾品牌因產(chǎn)能及研發(fā)投入受限，多會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)ODM  代工企業(yè)為其提供研發(fā)創(chuàng)新保障。
        盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)期公司持續(xù)受惠松節(jié)油產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)差優(yōu)勢(shì)，搭配諾斯貝爾收購(gòu)計(jì)劃順延產(chǎn)業(yè)鏈下游布局，為國(guó)內(nèi)外化妝品牌提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能保障與高端精品研發(fā)。調(diào)升18-20  年EPS  至1.06/1.36/1.58，同比增長(zhǎng)324%、28%、16%；對(duì)應(yīng)2018  年10  月25  日收盤價(jià)的PE  分別為12/9/8x。給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、ODM  業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)，審批未通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)。