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主要因公司上半年加速推進(jìn)全國化，在外埠進(jìn)行了一輪鋪貨，而Q3  對(duì)于公司來說屬于淡季，渠道消化庫存為四季度春節(jié)旺季做好準(zhǔn)備。
        公司公告  2018  年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.36  億元，同比增長97.03%。Q3  歸母凈利潤0.55  億元，同比增長99.25%。前三季度公司毛利率同比提升了3.05  個(gè)PCT  達(dá)到38.15%，主要因公司剝離了低毛利率的建筑業(yè)務(wù)，同時(shí)高毛利率的白酒業(yè)務(wù)收入大幅增長。前三季度期間費(fèi)用率同比下降了2.58  個(gè)PCT  至17.66%，其中銷售費(fèi)用率同比下降了1.4  個(gè)PCT至10.49%，主要因?yàn)镼3  公司減少費(fèi)用投放且17  年下半年更改費(fèi)用投入方式，銷售費(fèi)用率與白酒毛利率同步下降，預(yù)計(jì)該影響在Q3  后逐步消除。
        省外擴(kuò)張有望提高市占率，規(guī)模效應(yīng)下凈利率有望不斷提升
        我們預(yù)計(jì)低端酒行業(yè)（100  元以下）2018  年收入達(dá)2300  億元，龍頭牛欄山市占率僅為4%左右，行業(yè)進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)份額會(huì)加速朝行業(yè)龍頭集中，牛欄山品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。我們認(rèn)為牛欄山市占率有望持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)將推動(dòng)期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，凈利率有望不斷提升。
        盈利預(yù)測(cè)
        我們預(yù)計(jì)18-20  年?duì)I業(yè)收入分別為123.46/144.29/164.90  億元，同比增長5.21%/16.87%/14.29%，歸母凈利潤為8.46/11.99/15.12  億元，同比增長92.95%/41.70%/26.19%，EPS  分別為1.48/2.10/2.65  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為25/18/14  倍，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒渠道開拓進(jìn)度低于預(yù)期，毛利率提升幅度低于預(yù)期，低端酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離不及預(yù)期，地產(chǎn)虧損加劇。