>> 海通證券-中國電影(600977)公司研究報告-國字背景,進擊的全產業(yè)鏈電影龍頭-181028
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
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| 1256KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
郝艷輝 |
| 下載權限： |
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公司最大股東——中影集團持股67.36%，是一家國家廣電總局控股的中央國有企業(yè)，憑借其在影視行業(yè)得天獨厚的先天資源優(yōu)勢，成為上市公司的堅實后盾。
公司核心競爭優(yōu)勢： 1）公司與華夏電影為國內唯二兩家獲批發(fā)行進口影片的公司，牢牢掌控進口影片發(fā)行市場。2014-2018 上半年，中國電影共主導或參與發(fā)行進口影片425 部，實現(xiàn)票房500.32 億元，占全國同期進口影片票房總收入的57.30%，保持了行業(yè)領先優(yōu)勢和市場主導地位。2）公司建立了龐大的終端電影放映網絡，截至2018 年上半年，公司控股和參股院線擁有的加盟影院數(shù)量占全國城市影院總量的26.65%，渠道優(yōu)勢明顯。
積極推動核心業(yè)務發(fā)展，夯實影視全產業(yè)鏈。電影發(fā)行業(yè)務：是公司核心業(yè)務，2018 年H1 發(fā)行業(yè)務毛利占總體毛利的56.25%；發(fā)行國產影片收入占國產影片票房的36.66%，進口影片發(fā)行收入占進口電影票房的59.16%，是當之無愧的發(fā)行業(yè)龍頭。影視制作業(yè)務：2018 年H1 主導或參投影片8 部，實現(xiàn)票房76.83 億元，票房同期占比23.98%，未來《中國合伙人2》、《流浪地球》等影片值得期待。放映業(yè)務：截至2018 年H1，公司銀幕市場占有率為28.67%，放映渠道資源豐富，我們預計未來兩年放映業(yè)務會有一個較高收入增速。影視服務業(yè)務：公司在影視技術方面處于領先地位，渠道下沉與設備更新階段的到來使得公司的影視服務業(yè)務將會進入一個較高的增長期。
營業(yè)收入增長迅速，盈利模式穩(wěn)中求勝。2015-2017 年，公司營業(yè)收入分別為72.97 億元、78.41 億元和89.88 億元，公司凈利潤分別為10.36 億元、10.64 億元和11.36 億元，盈利模式穩(wěn)定。2018 年H1 公司主營業(yè)務收入占比99.08%，其中電影發(fā)行業(yè)務是為公司貢獻收入、毛利最多的業(yè)務，毛利占比56.25%，2015-2017 三年復合增長率達16.81%。公司總體的償債能力強，具有很好的流動性。
盈利預測與估值。我們預計公司2018-2019 年歸母凈利潤分別為11.11 億元和12.57 億元，對應全面攤薄EPS 分別為0.59 元和 0.67 元。參考同行業(yè)估值， 給予公司2018 年25-30 倍估值，對應目標價區(qū)間14.75-17.7元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。產業(yè)相關監(jiān)管政策變動；電影市場競爭加劇；院線及渠道拓展不達預期；制作的影片收益不達預期。
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