>> 海通證券-泰格醫(yī)藥(300347)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)Q3單季略有波動(dòng),但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯提升-181028
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
大小： |
448KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫建，余文心 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
Q3 單季看，收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.09%、22.96%和15.49%。
——Q3 單季度收入口徑基本延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)。針對(duì)收入環(huán)比增速比較，Q3 單季環(huán)比收入增速0.37%，扣除Q3 子公司方達(dá)收購(gòu)的Concord 并表的收入口徑影響（2018Q3 單季并表299.37 萬(wàn)美元=2018 年前三季度并表收入586.46 萬(wàn)美元-2018 年上半年并表287.09 萬(wàn)美元），Q3 單季收入增速基本環(huán)比略微降低3.3%，和2017Q3 同比增速估計(jì)接近30%（因?yàn)楣緵](méi)有披露子公司方達(dá)處置的兩個(gè)子公司的歷史收入口徑，我們假設(shè)這兩個(gè)公司單季收入口徑合計(jì)在1000 萬(wàn)元左右），我們認(rèn)為作為以長(zhǎng)周期訂單服務(wù)類業(yè)務(wù)為主的公司，收入確認(rèn)的季度波動(dòng)在可接受的范圍內(nèi)。（以上計(jì)算，匯率計(jì)算以1 美元=6.9 元RMB 計(jì)算）
——Q3 單季度利潤(rùn)端略有波動(dòng)，扣除短期因素影響，利潤(rùn)增速仍然高于收入增速。Q3 單季歸母凈利潤(rùn)增速低于前三季度收入增速，我們認(rèn)為主要兩方面的原因，一是2017 年四個(gè)季度呈現(xiàn)業(yè)績(jī)逐季改善的趨勢(shì)，今年同比四個(gè)季度呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)是在預(yù)期內(nèi)的；二是（根據(jù)公司三季報(bào)披露），方達(dá)處置兩個(gè)子公司（方達(dá)生物和蘇州方達(dá)生物），我們估計(jì)可能對(duì)三季度可比口徑有影響（估計(jì)利潤(rùn)端影響在400-500 萬(wàn)元），另外就是Frontage Holdings 港股IPO 費(fèi)用的影響（估計(jì)Q3 單季170.01 萬(wàn)美元=2018 年前三季度上市費(fèi)用283.94 萬(wàn)美元-2018 年上半年上市費(fèi)用113.93 萬(wàn)美元），扣除方達(dá)上市費(fèi)用影響及折算回可比口徑的話（方達(dá)兩個(gè)子公司的影響），我們估計(jì)Q3 單季的歸母凈利潤(rùn)體量約1.10 億元，同比增速38.5%左右，利潤(rùn)率仍然呈現(xiàn)提升的趨勢(shì)。
毛利率 Q3 下滑，期間費(fèi)用率受匯兌損益影響而降低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)尚好。2018Q3 單季度顯示公司整體毛利率36.84%，同比降低6.23 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低9.75 個(gè)百分點(diǎn)，與過(guò)去幾個(gè)季度的趨勢(shì)呈現(xiàn)一定的差異，因?yàn)槿緢?bào)沒(méi)有披露具體的解釋，我們估計(jì)可能受器械臨床核查影響捷通泰瑞的毛利率同比降低明顯，再就是母公司單季度收入確認(rèn)可能毛利率較低的老訂單消化較多導(dǎo)致單季度毛利率較低。我們認(rèn)為隨著老訂單今年逐步消化完成，毛利率的持續(xù)提升的趨勢(shì)還是有望持續(xù)的。費(fèi)用率方面，Q3 單季度銷售費(fèi)用率同比降低0.55 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率（考慮研發(fā)費(fèi)用）同比提高2.32 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低3.08 個(gè)百分點(diǎn)，總體期間費(fèi)用率呈現(xiàn)同比略降低。Q3單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)407%，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額和凈利潤(rùn)匹配度好，遠(yuǎn)好于去年同期。
可供出售金融資產(chǎn)延續(xù)高速增長(zhǎng)，“投資收益”項(xiàng)目持續(xù)性可期：2018 年前三季度投資收益5293 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.24%（去年三季報(bào)披露：2017 年前三季度投資收益3943 萬(wàn)元），是公司非經(jīng)常性損益最重要的組成部分，而根據(jù)2018 年三季報(bào)披露，投資收益主要是公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益增加所致，這部分主要就是“可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)目資產(chǎn)的處置，我們發(fā)現(xiàn)2018 年前三季度公司可供出售金融資產(chǎn)總值達(dá)到11.53 億元，較期初余額增長(zhǎng)45.58%，依然保持非?？斓乃俣仍鲩L(zhǎng)，我們認(rèn)為這也為公司投資收益項(xiàng)目的增長(zhǎng)性和持續(xù)性奠定了基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：盡管基于今年收入增速前高后低的判斷，2018 年Q3 的收入同比增速顯得略低一些，但是考慮公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的持續(xù)提升，我們暫時(shí)不調(diào)整全年業(yè)績(jī)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.97、1.39、1.86 元，按2018 年10 月26 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年43 倍PE（2019 年30 倍），參考可比公司估值及公司行業(yè)龍頭地位，我們給予其2018 年60-70 倍PE，合理價(jià)值區(qū)間58.2-67.9 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床試驗(yàn)資源限制；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度慢；競(jìng)爭(zhēng)惡化。
|
|
