>> 方正證券-洋河股份（002304）夢之藍增長繼續(xù)加速，業(yè)績符合預期，持續(xù)性好-181027
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉健 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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分產(chǎn)品來看，預計夢之藍增速超50%，相比上半年加速，預計營收占比達到30%左右，成為公司最大系列產(chǎn)品；而海之藍，天之藍表現(xiàn)一般，主要是因為中秋前再次提價影響了銷量。去年春節(jié)以來，省內(nèi)海之藍成交價提升20 元左右，天之藍提升30 元左右，在行業(yè)高景氣度背景下提價不僅順利提高渠道盈利空間，而且節(jié)省渠道費用，投入可轉(zhuǎn)向更高效的市場，為長期健康發(fā)展奠定堅實基礎。此外，公司三季度現(xiàn)金流凈額同比增加23.5%，環(huán)比二季度改善，主要是因為本期公司銀行承兌匯票到期回收現(xiàn)金所致。
2、三季度稅金等有所增加，影響扣非后業(yè)績表現(xiàn)，消費稅統(tǒng)計口徑改變導致稅率提高：前三季度公司凈利潤率提升0.6cpt 至33.6%，變化不大，其中Q3 單季扣非后凈利潤率下降0.9pct 至28.9%，主要是因為稅金及附加增加抵消毛利率，期間費用率正向影響，導致扣非后業(yè)績增速低于收入。單三季度公司稅金及附加占收入比重高達19.5%，同比提升13.3pct，環(huán)比提升8.1pct。一方面，去年9 月1 日起消費稅計稅方式變更，由計入生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)入稅金及附加，上半年已體現(xiàn)十分明顯；另一方面，因前期提價以及銷售折讓減少等原因?qū)е鹿居嫸悆r格上升，9 月集中補提從今年5 月至9 月按照新的計稅價格計算的消費稅。
3、夢之藍占比擴大帶動結構升級明顯，疊加規(guī)模效應助推盈利提升：前三季度公司毛利率同比提升10.8pct 至73%，環(huán)比上半年提升1.5pct，除了消費稅計提方式變更以外，夢之藍占比擴大帶動產(chǎn)品結構升級貢獻較大。此前我們根據(jù)中報披露數(shù)據(jù)大致推算結構升級對毛利率同比正向增量在3pct 左右（假設去年中營業(yè)成本中消費稅占比為24.5%），預計三季度貢獻更多。前三季度期間費用率下降1.51pct，主要是因為管理費用率下降1.48pct（研發(fā)費用調(diào)整影響極?。欢N量費用率略有增加，主要集中在三季度旺季市場投入。
4、長期看好夢之藍高速增長帶領公司二次快發(fā)展：我們認為次高端市場仍將持續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，而且是綜合實力的較量，洋河有品牌、有渠道、積淀深厚，次高端新龍頭呼之欲出。省內(nèi)市場，夢之藍承接海、天系列以往所帶來的快速發(fā)展；省外市場，新江蘇市場持續(xù)開發(fā)，而且夢之藍省外市場占自身收入占比僅30%左右，也有非常大的開拓空間。
5、盈利預測與估值：預計公司18-20年EPS分別為5.58/7.04/8.86元，對應PE分別為17/14/11倍，維持"強烈推薦"評級。
6、風險提示：1）行業(yè)趨勢下，次高端加速升級，公司主導價位產(chǎn)品增速放緩拖累整體業(yè)績；2）行業(yè)競爭格局加劇導致費用上升，影響凈利潤表現(xiàn)；3）夢之藍目前聚焦省內(nèi)市場，省外市場擴張不達預期；4）行業(yè)政策調(diào)整影響；5）食品安全問題等。
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