>> 方正證券-樂普醫(yī)療（300003）收入端增長加速，單三季度利潤增長超預(yù)期-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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收入端看，公司前三季度營收45.84 億元（+39.33%），同比提高9pct，單三季度營收16.30億元（+47.14%），同比提高16pct，主要與增速更快的制藥板塊占比提高有關(guān)，預(yù)計前三季度公司器械板塊增速15%左右（凈利潤增長仍略超20%，收入增長慢主要與公司減少代理低毛利產(chǎn)品有關(guān)），藥品板塊收入增速預(yù)計超過71%，公司收入近3 年處于持續(xù)加速增長狀態(tài)。利潤端看，前三季度公司扣非歸母凈利潤9.80 億元（+40.50%），扣除新東港45%新增并表約4000萬元影響，內(nèi)生增長約35%，同比提高4pct，接近內(nèi)生增長預(yù)期上限。單三季度扣非歸母凈利潤3.10 億元（+49.54%），扣除新東港45%股權(quán)并表影響后，內(nèi)生增長超過37%，同比提高近10pct，主要與公司藥品利潤持續(xù)高速增長有關(guān)。整體上看，公司收入端和利潤端在藥品高速增長驅(qū)動下，增長強勁。
毛利率顯著提高，費用率整體提高但凈利率同比仍提高。公司毛利率達(dá)到73.34%，同比提高7pct，主要與公司減少代理低毛利產(chǎn)品以及毛利率較高的藥品占比提高有關(guān)。費用率方面，公司銷售費用率26%，較去年同期提高4pct，主要與公司銷售團隊配置，市場推廣投入，業(yè)務(wù)渠道開拓等有關(guān)（提升主要產(chǎn)品氯吡格雷，阿托伐他汀市場份額以及新產(chǎn)品氯沙坦鉀氫氯噻嗪，左西孟旦中標(biāo)進院銷售），管理費用率（加研發(fā)費用）16%，同比提高6pct，主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大以及藥品一致性評價及AI-ECG 相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)投入有關(guān)。財務(wù)費用率3%，同比提高1pct，主要與公司融資規(guī)模擴大帶來的利息支出增加。整體上看公司毛利率提高，費用率提高幅度略小，導(dǎo)致凈利率仍提高近1%。
可降解支架隨訪數(shù)據(jù)良好，研發(fā)穩(wěn)步推進。最近TCT2018 學(xué)術(shù)會議上公布的NeoVas 三年期影像學(xué)隨訪數(shù)據(jù)良好，預(yù)計近期完成三年期臨床隨訪數(shù)據(jù)并提交器械審批中心。其余在研產(chǎn)品進展良好，左心耳封堵器預(yù)計年內(nèi)申報注冊，心電AI 產(chǎn)品注冊已獲得FDA 受理，有望年內(nèi)獲批，甘精胰島素III 期臨床已完成40%，門冬胰島素及人胰島素臨床申請獲得受理，GLP-1（艾塞那肽）預(yù)計年內(nèi)獲批，氯吡格雷25mg 及75mg 已上報CDE，并儲備替格瑞洛，阿卡波糖，瑞舒伐他汀，西格列汀等重磅產(chǎn)品，在研管線豐富。同時，外延進入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，進度較為領(lǐng)先，為公司培育長期增長點。
盈利預(yù)測：考慮新東港并表及澳大利亞Viralytics公司投資收益（暫不考慮可降解支架），我們測算公司2018-2020年EPS分別為0.74/0.88/1.13元，對應(yīng)37/31/24倍PE。公司是心血管大健康平臺型企業(yè)，器械大概率可能在控費政策下實現(xiàn)進口替代，主要藥品受益于國家集采，同時渠道布局完善，業(yè)績增長穩(wěn)定。公司通過外延并購逐步進入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來培育穩(wěn)定的業(yè)績增長點。我們看好公司在心血管及腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：可降解支架進展慢于預(yù)期、高值耗材降價超預(yù)期、藥品一致性評價慢于預(yù)期、藥品招標(biāo)降價超預(yù)期、并購整合不及預(yù)期等。
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