>> 方正證券-四創(chuàng)電子（600990）三季報業(yè)績小幅虧損，仍看好軍民業(yè)務齊頭并進與資本運作-181027
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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（1）報告期內(nèi)公司營業(yè)收入為20.55 億元，同比下跌9.01%，主要原因是：報告期內(nèi)公司雷達及配套業(yè)務收入確認進度與上年同期存在差異，安全電子和能源電子業(yè)務總體收入規(guī)模較上年同期有下降。（2）公司歸母凈利潤小幅虧損，主要受以下原因影響所致：①報告期內(nèi)，毛利較高的雷達整機類產(chǎn)品等收入確認進度與上年同期存在差異，使得公司在確認的營業(yè)收入下降的同時，毛利率同比下降3.92 個百分點，致使公司毛利較去年同期減少1.12 億元，是公司歸母凈利潤出現(xiàn)小幅虧損的主要原因；②報告期內(nèi)公司為穩(wěn)定人才結(jié)構(gòu)，員工薪酬同比增加，且無形資產(chǎn)規(guī)模增加導致攤銷金額增加，致使公司管理費用（不含研發(fā)費用）占營業(yè)收入的比重較去年同期增加1.57 百分點；③報告期內(nèi)無去年平安合肥項目回款沖減財務費用的事件發(fā)生，間接導致財務費用占營業(yè)收入的比重較去年同期增加0.78個百分點。（3）公司單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2018Q1/Q2/Q3 分別為-5.883、-1.632、0.007 億元，三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額近三年首次為正，并考慮了公司一般第四季度集中回款，公司流動性狀況良好。全年來看，公司本部與博微長安軍民用雷達整機收入將集中于年底確認（博微長安18年承諾業(yè)績1.16 億元）、能源與電源類產(chǎn)品、公共安全產(chǎn)品仍整體向好發(fā)展，有望共同推動公司全年營收與業(yè)績的穩(wěn)健增長。
※ 國內(nèi)雷達行業(yè)領軍企業(yè)，充分受益于我國軍民雷達需求釋放。公司是我國氣象局和空管雷達領域的主要供應商，軍用氣象雷達和民航機場氣象雷達市場占有率達50%。氣象雷達業(yè)務方面，公司在技術、產(chǎn)品種類、市場和渠道資源方面具備明顯優(yōu)勢；空管雷達業(yè)務方面，公司依托三十八所雄厚研發(fā)實力取得國內(nèi)首個空管一次雷達民航許可證，處于業(yè)內(nèi)絕對領先地位。
警戒雷達業(yè)務方面，公司通過2017 年收購博微長安100%股權，將業(yè)務拓展至警戒雷達裝備及配套業(yè)務領域，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。公司作為雷達行業(yè)領軍企業(yè)有望充分受益于民航運輸增長、低空開放、國產(chǎn)化率提升釋放的民用空管雷達需求，以及國防現(xiàn)代化建設釋放的軍用雷達需求，未來五年合計市場規(guī)?；虺?00 億元。
※ 持續(xù)布局智慧城市產(chǎn)業(yè)，人防業(yè)務或?qū)?gòu)成新的業(yè)績增長點。公司在公安、人防、交通等領域占據(jù)優(yōu)勢市場份額，具備良好的客戶關系和整體解決方案的研發(fā)能力，成功中標安徽省公共法律服務平臺等項目，并在智能交通領域籌劃3D 交通管理雷達試點以逐步推動自主產(chǎn)品銷售。2018 年10 月公司中標價款為6.37 億的“合肥市公共安全視頻監(jiān)控建設聯(lián)網(wǎng)應用示范城市項目暨合肥市視頻監(jiān)控系統(tǒng)（二期）建設項目”，進一步擴大了公司在智慧城市領域的市場份額。我們預測 “十三五”期間我國安防行業(yè)市場規(guī)模年復合增速將保持在10%-12%之間，到2020 年行業(yè)市場總收入將達到8000 億元左右，人防業(yè)務有望迎來快速增長階段并構(gòu)成公司新的業(yè)績增長點。
※ 能源業(yè)務未來市場空間廣闊，雷達配套電源產(chǎn)品有望快速增長。公司能源產(chǎn)品以集中式和分布式光伏電站EPC 總承包業(yè)務為主、光伏應用產(chǎn)品為補充。據(jù)能源局發(fā)布的《可再生能源十三五規(guī)劃實施意見》，2017-2020 年新增地面光伏電站將達86.5GW，公司能源業(yè)務有望持續(xù)受益于國內(nèi)光伏產(chǎn)能建設。公司主要軍用電源業(yè)務是為我國機載預警雷達龍頭38 所提供相控陣雷達配套電源，隨著武器裝備信息化和軍隊現(xiàn)代化建設進程加快，我國將繼續(xù)提高相控陣雷達對傳統(tǒng)雷達的替代率，預計未來十五年CAGR 或達24.1%，公司雷達配套電源產(chǎn)品有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長。
※ 中電博微資產(chǎn)整合唯一上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。2017 年11 月，公司公告稱中國電科集團同意組建中電博微子集團統(tǒng)一管理第8 所、第16 所、第38 所和第43 所，將第38 所持有的四創(chuàng)電子全部國有股份無償劃轉(zhuǎn)至中電博微持有，并明確四創(chuàng)電子為中電博微未來經(jīng)營發(fā)展資本運作的上市平臺。博微太赫茲推動第38 所營收和利潤體量較大，存在注入上市公司可能，注入后有望大幅增厚上市公司業(yè)績。
※ 盈利預測與評級：考慮到雷達國產(chǎn)化替代的巨大市場空間和公司資產(chǎn)整合平臺地位，我們對公司2018/19/20 年EPS 的預測分別為1.39/1.65/2.15 元，對應2018/1
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