>> 方正證券-大亞圣象（000910）Q1-3凈利 22％，盈利持續(xù)改善-181027
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降58.46%，預(yù)計與工程業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。公司業(yè)績符合預(yù)期。
【點(diǎn)評】
1）費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。①毛利率上升0.1pct 至35.9%，盡管地板工程業(yè)務(wù)占比增加擠壓毛利，但人造板原材料采購策略調(diào)整&生產(chǎn)控制強(qiáng)化使盈利整體提升。②凈利率提升1.1pct 至8.7%，費(fèi)用端持續(xù)改善。銷售費(fèi)用率下降0.3pct 至14.4%（因加強(qiáng)精準(zhǔn)營銷），管理費(fèi)用率下降0.3pct 至8.2%，財務(wù)費(fèi)用率下降0.7pct 至0.2%（因利息費(fèi)用減少），研發(fā)費(fèi)用率上升0.8pct 至1.6%（因刨花板等新品研發(fā)）。通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理體制梳理等措施，期間費(fèi)用率改善明顯且趨勢有望持續(xù)。此外，其他收益同比增長58.1%（因即征即退的增值稅等政府補(bǔ)助增加）。
2）地板+人造板雙主業(yè)驅(qū)動，公司治理預(yù)期改善。①地板零售端穩(wěn)健增長，工程端迅速拓展：公司地板市占率穩(wěn)居第一，零售端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、渠道持續(xù)下滲、品牌營銷加強(qiáng)，收入穩(wěn)健增長；工程端與60 余家地產(chǎn)客戶保持穩(wěn)定合作，將受益于精裝房滲透率的快速提升（預(yù)計由2017 年約20%提升至2020 年的30%）。②人造板突破產(chǎn)能瓶頸：公司人造板具備產(chǎn)能優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，50 萬立方刨花板項(xiàng)目投產(chǎn)打破產(chǎn)能瓶頸。③公司實(shí)際控制人戴品哎將持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳建軍，公司股權(quán)管理趨于明確，內(nèi)部治理水平有望改善。
投資建議：預(yù)計2018-2020 凈利潤分別為8.12/9.40/10.78 億，EPS 分別為1.46/1.69/1.94 元，對應(yīng)PE 為6.87/5.93/5.17X。大亞圣象穩(wěn)居地板和人造板行業(yè)龍頭，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長，當(dāng)前估值吸引力突出，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原料大幅漲價，行業(yè)競爭加劇，地產(chǎn)銷量大幅下滑
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