>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）生產(chǎn)經(jīng)營受限，投資收益或可對沖業(yè)績下滑-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
大小： |
1184KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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點評：
1. 產(chǎn)量下滑、費用端高企共同拖累Q3 業(yè)績。公司于2017 下半年完成聯(lián)合煤炭收購和新礦密集投產(chǎn)后進入經(jīng)營穩(wěn)定期，但進入2018Q3 后環(huán)保檢查力度加劇，內(nèi)蒙礦區(qū)生產(chǎn)受限嚴(yán)重，單季原煤/商品煤產(chǎn)量僅為2488/2248 萬噸，環(huán)比下降8.7%/7.2%，拖累單季營收環(huán)比下滑2.5%（10.9 億元）此外，費用端不降反增亦是導(dǎo)致Q3 業(yè)績不佳的重要原因。
2. 山東事故影響Q4 產(chǎn)量，全年產(chǎn)量增速預(yù)計將放緩。近期山東地區(qū)因沖擊地壓事故緊急叫停42 處煤礦生產(chǎn)，公司山東地區(qū)礦井均在停產(chǎn)名單內(nèi)，產(chǎn)能合計達到3110 萬噸/年，占比公司總產(chǎn)能達到24.7%。鑒于安全生產(chǎn)力度仍在升級，我們預(yù)計此次事故將會影響公司山東地區(qū)單季產(chǎn)量15%。我們預(yù)計2018-2020原煤產(chǎn)量分別為10192/10823/11233 萬噸，同比增長19.0%/6.2%/3.8%；商品煤產(chǎn)量分別為9217/9844/10244 萬噸，同比增長15.3%/6.8%/4.1%。
3.成本和費用上行拖累煤炭板塊業(yè)績，投資收益對沖其下滑。2018 前三季度山東本部、鄂爾多斯能化、昊盛煤業(yè)銷售成本總額同比分別上行8.5%、96.8%、51.2%，均大幅高于產(chǎn)量增速，主要源于人工薪酬、安全投入存在較大反彈壓力。
此外管理和財務(wù)費用亦因內(nèi)蒙停產(chǎn)、匯兌損失居高不下。我們預(yù)計2018-2020年自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)歸母凈利49.1/63.4/72.1 億元，同比增速-6.6%/29.1%/13.6%。近年來公司加大對外投資漸顯成效，全年投資收益有望大增10 億元，可較大程度地對沖生產(chǎn)經(jīng)營遭遇的風(fēng)險。
4. 盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計2018-2020 年公司歸母凈利為75.2/90.8/102.4億元，同比增長11%/21%/13%；對應(yīng)EPS 為1.53/1.63/1.84 元/股（2019 年已攤?。仍鲩L11%/7%/13%。鑒于近期公司生產(chǎn)經(jīng)營受限因素較多，我們認(rèn)為短期股價仍存回調(diào)風(fēng)險，但長期來看，公司仍是A 股煤炭板塊中稀有的成長性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，給予“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：外部經(jīng)濟形勢惡化；煤價大幅回調(diào)；A 股增發(fā)中止；限產(chǎn)力度加劇
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