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前三季度公司利潤(rùn)率穩(wěn)定，毛利率、凈利率分別為18.83%、7.84%，公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)穩(wěn)健，硅料及電池片業(yè)務(wù)盈利能力具有保障，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，成本仍有下降空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.3-8  元。
        業(yè)績(jī)符合預(yù)期2018Q1-Q3  公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)213.9  億、16.6  億、15.7  億，同比分別增長(zhǎng)9.04%、8.59%、5.74%。其中，Q3  收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)89.3  億、7.4  億、6.8  億。三季度農(nóng)牧業(yè)務(wù)迎來傳統(tǒng)旺季，帶動(dòng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，表現(xiàn)符合預(yù)期。
        硅料新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。公司多晶硅料Q3  產(chǎn)量4992  噸，前三季度合計(jì)產(chǎn)量達(dá)14083  噸，目前單晶料占比約為70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，較好適應(yīng)了下游市場(chǎng)需求，并且利潤(rùn)率得以保障，估算前三季度公司硅料利潤(rùn)率仍在25-30%以上。10  月30  日，包頭一期2.5  萬噸/年多晶硅項(xiàng)目將正式投產(chǎn)，超過70%的產(chǎn)能可滿足P  型和N  型單晶的需求，樂山項(xiàng)目也將在年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)公司硅料的生產(chǎn)成本將降至4  萬元/噸左右。
        電池片效率提升，成本優(yōu)勢(shì)突出。公司電池片Q3  產(chǎn)量1.65GW，前三季度產(chǎn)量合計(jì)4.721GW，保持滿產(chǎn)滿銷。三季度公司現(xiàn)有產(chǎn)線已完成單晶PERC  改造，整體非硅成本控制在0.25  元/W  左右，成本優(yōu)勢(shì)突出，公司高效單晶電池項(xiàng)目正在推進(jìn)，隨著成本及效率的提升，盈利能力仍有保障。
        現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，負(fù)債率有所上升。公司現(xiàn)金流回款情況尚可，應(yīng)收票據(jù)及賬款余額21  億，增長(zhǎng)較多，主要系光伏業(yè)務(wù)增加，以及對(duì)部分優(yōu)質(zhì)客戶給予了賬期，但同時(shí)，由于公司增加了票據(jù)支付，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額保持穩(wěn)定。近幾年，由于硅料、電池片資產(chǎn)投入，負(fù)債率有所提升，達(dá)到57.1%。
        發(fā)布股份回購計(jì)劃。公司擬以自有資金通過集中競(jìng)價(jià)回購股份，回購價(jià)不超過7  元/股，總金額2-10  億元，回購后將用于后續(xù)股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
        投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.3-8  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求不及預(yù)期。