>> 興業(yè)證券-藍思科技（300433）三季度點評：Q3毛利率低于預期，3D玻璃持續(xù)滲透-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
劉亮，廖偉吉 |
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主要因為毛利率明顯下滑，18Q3 毛利率同比下滑 6.5 個百分點至 19.88%，原因為：1）客戶砍價導致產(chǎn)品單價下滑；2）新產(chǎn)品良率損耗較大；3）人力成本及資產(chǎn)折舊費用增加。18Q3 非經(jīng)常性損益主要來自政府補助，約 3 億。
現(xiàn)金流同比改善，資本開支處于較高水平。18Q3 經(jīng)營凈現(xiàn)金流為 18.27億，去年同期為 3.78 億，18 年 1-9 月經(jīng)營凈現(xiàn)金流 25.26 億（YoY+30%），現(xiàn)金回款較好。18Q3 資本開支達到 25.12 億，創(chuàng)歷史新高，前三季資本開支共計 61.8 億，已超 2017 全年。本季銷售加管理費用率同比略升 0.33個百分點至 7.64%，研發(fā)費用 2.80 億，同比下降 20%
華為采用柔性 AMOLED+前后 3D 玻璃設計，帶動 3D 玻璃 2018/19 年需求。2017 年以來，蘋果、三星以及國內(nèi) HOVM 等品牌主流旗艦機已全面轉(zhuǎn)變?yōu)殡p面玻璃設計，大幅增加后蓋玻璃需求。10 月發(fā)布的華為 mate20pro已采用柔性AMOLED+雙面 3D 玻璃設計，國內(nèi)廠商京東方成為 mate20pro柔性 AMOLED 主力供應商，打破三星在 AMOLED 領(lǐng)域的壟斷，將進一步推動其他國產(chǎn)領(lǐng)導品牌對于 AMOLED+前后 3D 玻璃設計的采用，帶動3D 玻璃需求。但 3D 玻璃行業(yè)內(nèi)其他強勁對手如比亞迪電子亦處于快速擴產(chǎn)階段，會導致行業(yè)競爭較以往雙寡頭時期更為激烈，導致毛利率承壓。
考慮毛利率持續(xù)承壓，下調(diào)盈利預測。我們預計公司 2018/19 年凈利潤為19.5/22.6 億元，對應 EPS 為 0.49/0.57，對應（2018/10/28 收盤價）估值為15.5/13.3xPE，3D 玻璃的持續(xù)滲透為藍思提供成長動力，但毛利率承壓，維持“審慎增持”評級。
風險提示：大客戶銷售不及預期、競爭加劇
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