>> 興業(yè)證券-步步高（002251）2018三季報點評業(yè)績-增長符合預(yù)期，期間費(fèi)用拖累凈利水平-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤 1.97 億元，同比增長 6.06%，略高于預(yù)期增速下限，剔除投資收益和政府補(bǔ)助后，2018 前三季度歸母凈利潤為 1.74億元，同比增長 2.35%。2018Q3 歸母凈利潤為-0.2 億元，虧損推測主要系重慶關(guān)閉多家超市門店造成關(guān)店損失，且三季度新開門店數(shù)量較多，開店成本增加。
供應(yīng)鏈及商品結(jié)構(gòu)調(diào)整推高毛利率，期間費(fèi)率拖累凈利水平。2018 前三季度綜合毛利率達(dá) 22.81%，較去年同期提升 1.2pp，主要受益于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、降本增效，以及商品結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰滯銷商品。同時，公司實現(xiàn)凈利率 1.44%，同比下降 0.03pp，毛利率提升而凈利率降低主要系期間費(fèi)用率提升 1.21pp 至 20.45%。分項看，銷售費(fèi)用率為17.62%，同比提升 0.48pp，推測系快速展店帶來的前期費(fèi)用增加所致；財務(wù)費(fèi)用率為0.69%，同比提升 0.16%，主要系銀行借款增加導(dǎo)致應(yīng)付利息增加所致。管理費(fèi)用率為 2.14%，較上年提升 0.57pp，主要源于三方面：1）管理模式扁平化調(diào)整；2）2017、18 年快速展店帶來的費(fèi)用提升；3）強(qiáng)化必要的人才儲備和人才梯隊建設(shè)，增加培訓(xùn)，調(diào)整薪酬。
門店快速拓展，智慧零售提升服務(wù)品質(zhì)：1）下半年快速開店：2017 年公司新開超市門店 40 家，2018 前三季新開門店 35 家，關(guān)閉 13 家（重慶 7 家，不含合川店），Q3新開 18 家、關(guān) 9 家，目前共有超市門店 289 家，百貨門店 51 家，共 340 家；2）線上線下合作成果顯現(xiàn)：公司加快與騰訊、京東合作，有望受益于騰訊系的流量優(yōu)勢和京東的倉儲物流及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)存量的同時進(jìn)行業(yè)態(tài)創(chuàng)新；3）凈利水平有望恢復(fù)：由于公司前期電商投資、當(dāng)前薪酬金額較大，2018 全年凈利率預(yù)計仍不到 1%，凈利率預(yù)計在 5 年內(nèi)恢復(fù)到 3%；4）員工激勵措施持續(xù)推行：公司于 17 年四季度全面推廣合伙人制度，同期實施員工持股計劃，深度綁定利益，建立起了中長期的經(jīng)營效率促進(jìn)機(jī)制。
盈利預(yù)測、估值和評級：預(yù)計未來三年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 2.36 億元、2.89 億元、3.36 億元，實現(xiàn) EPS 分別為 0.27 元、0.33 元、0.39 元，2018 年 10 月 25 日收盤價對應(yīng) PE 分別為 28.6 倍、23.3 倍、20.0 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：展店進(jìn)度不及預(yù)期，線上線下合作低于預(yù)期
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