>> 招商證券-當(dāng)升科技(300073)略超預(yù)期，正極材料盈利提升-181026
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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同時公告設(shè)立子公司當(dāng)升（常州），加快江蘇基地建設(shè)。
略超預(yù)期，正極盈利提升是主要因素。前三季度業(yè)績高增長主要系正極材料需求旺盛，新產(chǎn)能充分釋放；同時智能裝備保持穩(wěn)定。Q3 正極材料銷量環(huán)比基本持平，但Q1-Q3 扣非凈利潤為3582/7031/8956 萬元，Q3 環(huán)比大增27%，假設(shè)中鼎為900/1251/1400 萬元，則正極為2682/5780/7556 萬元，估計對應(yīng)銷量和單噸凈利為2900/4100/4150 噸、0.92/1.41/1.82 萬元/噸，推算Q3 正極單噸凈利環(huán)比提升25-30%，與扣非利潤環(huán)比增速基本一致。Q1-Q3 毛利率和扣非凈利率分別為14.21%/13.76%/19.71%、5.34%/7.33%/10.56%，Q3毛利率同比提升2.78pct，環(huán)比提升5.94pct，考慮到智能裝備毛利率維持在50%左右，盈利能力的提升可能主要來自正極材料。業(yè)績略超預(yù)期。
多因素共振帶動盈利能力提升，通過庫存管理或受益于原料平穩(wěn)降價。預(yù)計前三季度正極銷量1.1-1.2 萬噸，Q3 盈利提升可能主要系：1）出口比例提升，匯兌損益增加；2）產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)帶動三費費率降低；3）原料降幅大于產(chǎn)品降幅提升單品盈利。Q3 鈷鋰大幅降價，由于訂單提前1-2 個月鎖定，原料降價時通過原料庫存管理平衡在1-2 周提升單品盈利。估計7-9 月單月銷量約1300/1400/1450 噸，目前正極年產(chǎn)能約1.6 萬噸，單月極限產(chǎn)能約1300 噸，8-9 月滿產(chǎn)仍無法滿足需求，單月銷量超極限約100 噸，預(yù)計為外協(xié)貢獻(xiàn)。目前Q4 訂單飽滿，全年銷量有望增長60%以上達(dá)1.6-1.7 萬噸，估計鈷酸鋰占比10-15%，811 占比2-4%，622 占比6-8%，523 保持80%左右。
公司正加速推進(jìn)海門三期和常州基地擴(kuò)產(chǎn)，海外動力客戶有望19 年放量，需求強(qiáng)勁、新產(chǎn)能逐年釋放、產(chǎn)銷升級帶來盈利改善，奠定未來成長基礎(chǔ)。
智能裝備穩(wěn)定增長，高管市場化薪酬與考核制度落地。中鼎高科已完成三年對賭期，H1 智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)扣非利潤同比增長10.33%至2151 萬元，毛利率同比下滑1.04pct 至52.22%，預(yù)計Q3 凈利潤約1400 萬元，全年有望保持穩(wěn)定。同時，公司制定《高級管理人員薪酬及考核管理制度》對高管薪酬實行年薪制，市場化薪酬與考核制度的落地，有望增強(qiáng)公司高管積極性。
投資建議:公司正極材料持續(xù)高增長，盈利能力提升超預(yù)期，預(yù)計2018-2020年實現(xiàn)歸母凈利潤3.28/4.15/5.80 億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，競爭加劇，盈利能力持續(xù)下降。
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