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在“531”新政后行業(yè)量?jī)r(jià)齊跌背景下，得益于農(nóng)牧和光伏發(fā)電板塊利潤(rùn)集中兌現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司  Q1-3綜合毛利率穩(wěn)定在  18.83%（+0.09pct），期間費(fèi)用率  9.24%（+0.53pct），其  中  銷  售  /  管  理  /  財(cái)  務(wù)  費(fèi)  用  率  為  3.22%/4.96%/1.07%
        （-0.01/+0.16/+0.39pct）。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為  17.41  億元（+4.66%），收現(xiàn)比率為  77.12%（-4.35pcts），回款能力總體保持穩(wěn)定。
        硅料電池片滿產(chǎn)滿銷，新線穩(wěn)步推進(jìn)。公司  Q1-Q3  多晶硅產(chǎn)量達(dá)  14083噸，電池片產(chǎn)量達(dá)  4721MW，其中  Q3  多晶硅產(chǎn)量達(dá)  4992  噸，電池片產(chǎn)量達(dá)  1650MW。在行業(yè)平均開工率僅  50%-60%的情況下，公司仍保持滿產(chǎn)滿銷且持續(xù)盈利狀態(tài)，下游需求得到有效支撐。目前公司包頭  2.5  萬噸多晶硅項(xiàng)目已建成并處于試生產(chǎn)狀態(tài)，樂山  2.5  萬噸多晶硅、合肥二期2.3GW  電池片、成都三期  3.2GW  電池片項(xiàng)目亦將分別于  2018  年  11  月至19  年  1  月相繼建成投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司新建  5  萬噸多晶硅平均生產(chǎn)成本可達(dá)  4萬元/噸，新建  5.5GW  高效太陽能電池將全面采用  PERC  技術(shù)且非硅成本有望在目前基礎(chǔ)上下降  10%以上，實(shí)際產(chǎn)量均可達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能  120%，保持產(chǎn)品技術(shù)、業(yè)務(wù)規(guī)模和生產(chǎn)成本等多重領(lǐng)先，市場(chǎng)份額有望迎來逆市擴(kuò)張。
        電站穩(wěn)步擴(kuò)張，成本持續(xù)下降。截至  2018Q3，公司累計(jì)建成光伏電站規(guī)模近  850MW，Q1-  Q3  電站發(fā)電量達(dá)  5.93  億度，對(duì)應(yīng)發(fā)電收入  4.5  億元，其中  Q3  發(fā)電量達(dá)  2.58  億度，對(duì)應(yīng)發(fā)電收入  2.0  億元，為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。目前公司部分電站建設(shè)成本降至  5  元/W  以內(nèi)，隨著光伏產(chǎn)品價(jià)格快速下降，及自身設(shè)計(jì)和技術(shù)能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)  2019  年電站造價(jià)有望降至  4  元/W  以內(nèi)，在提升盈利能力的同時(shí)，全面加快平價(jià)上網(wǎng)步伐。
        引戰(zhàn)增強(qiáng)實(shí)力，回購彰顯信心。公司引入戰(zhàn)略投資者長(zhǎng)城資本，其作為四大國有金融資產(chǎn)管理公司之一長(zhǎng)城資產(chǎn)的私募股權(quán)投資平臺(tái)，目前已持有公司  1.56  億股，占公司總股本  4.02%，為公司第二大股東，將協(xié)調(diào)長(zhǎng)城資產(chǎn)集團(tuán)內(nèi)部資源，對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營、投資、發(fā)展等方面予以協(xié)作支持。此外，公司公告擬以不超過  7.00  元/股價(jià)格、以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購股份，回購資金總額不低于  2  億元，不超過  10  億元，以用于后續(xù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，彰顯公司對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可和對(duì)未來發(fā)展的信心。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏需求持續(xù)下滑，成本下降不及預(yù)期，產(chǎn)能推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。
        盈利預(yù)測(cè)及估值：我們維持公司  2018-20  年  EPS  預(yù)測(cè)為  0.52/0.77/0.93  元，對(duì)應(yīng)  PE  為  11/8/6  倍，2018  年  15  倍  PE  對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  7.8  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。