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        發(fā)電業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大，盈利能力提升。截至  18  年  9  月，公司自持電站規(guī)模1.45GW，同比提升  23%。發(fā)電量達(dá)  137.3  億度，同比+32%。前三季度公司毛利率為  41.9%，同比增長(zhǎng)  11  個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為  23.8%，同比增長(zhǎng)7.7  個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是高盈利的電站業(yè)務(wù)收入規(guī)模占比提升所致。
        可轉(zhuǎn)債增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，維持低負(fù)債率。公司期間費(fèi)用率合計(jì)為  19.1%，同比增長(zhǎng)  4.51  個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為  6.7%，同比增長(zhǎng)  3.99  個(gè)百分點(diǎn)，主要系貸款利息增加及可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息所致。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅44.1%，顯著低于行業(yè)平均水平，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
        政策免疫性強(qiáng)，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司電站運(yùn)營(yíng)及電表業(yè)務(wù)政策免疫性強(qiáng)，新增  N  型電池組件及  EPC  業(yè)務(wù)定向?yàn)轭I(lǐng)跑者等高效項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，領(lǐng)跑者項(xiàng)目不受  531  新政限制，每年需求穩(wěn)定。疊加公司電表及  EPC  業(yè)務(wù)持續(xù)向海外拓展，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>        投資建議：預(yù)計(jì)公司  18-20  年  EPS  分別為  0.51、0.64、0.79  元,對(duì)應(yīng)(10  月26  日)估值分別為  8、6.4、5.2  倍，予以審慎增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期、限電改善不及預(yù)期、電表海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期