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公司分銷業(yè)務(wù)逐步回升，零售盈利能力提升，工業(yè)投資收益好轉(zhuǎn)，維持  2018-2020  年  EPS  預(yù)測(cè)  2.87/3.30/3.79  元，考慮行業(yè)估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至  59.4  元，對(duì)應(yīng)  2019  年  PE18X，維持增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)  績(jī)符  合預(yù)期，盈利能力提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入  317.67  億  元（+1.56%），歸屬于母公司凈利潤(rùn)  9.27    億元（+15.42%），扣非凈利潤(rùn)  9.06  億元（+14.46%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較低的調(diào)撥業(yè)務(wù)占比繼續(xù)下降，公司整體毛利率同比提升  1.06pp  至  11.49%，  凈利率同比提升  0.41pp  至  3.18%，盈利能力進(jìn)一步提升。
        分銷逐步回升，工業(yè)投資收益好轉(zhuǎn)。公司不斷整合分銷和物流業(yè)務(wù)，并聚焦基層醫(yī)療、零售診療、零售直銷、器械耗材四大創(chuàng)新方向。兩票制下將繼續(xù)整合兩廣區(qū)域分銷，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和加大對(duì)空白區(qū)域的開(kāi)拓，2018  年分銷利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)回升至  10%以上。前三季度對(duì)醫(yī)藥工業(yè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益  2.41  億元（+19.82%），較中報(bào)  10.90%提升顯著。
        零售盈利能力提升，內(nèi)生保持高增長(zhǎng)。國(guó)大藥房經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)良好，公司在基本沒(méi)有任何并購(gòu)的情況下保持較好內(nèi)生增長(zhǎng)。同時(shí)通過(guò)優(yōu)化存量門店管理，打造專業(yè)化藥房，落實(shí)零批一體戰(zhàn)略，加強(qiáng)商采精細(xì)管理，國(guó)大藥房?jī)衾蔬M(jìn)一步提升。國(guó)大藥房與沃博聯(lián)全面對(duì)接，項(xiàng)目順利推進(jìn)，新一屆董事會(huì)對(duì)未來(lái)  3-5  年的戰(zhàn)略規(guī)劃達(dá)成了共識(shí)，并形成具體戰(zhàn)略舉措，未來(lái)隨雙方深度合作，國(guó)大藥房的經(jīng)營(yíng)活力和盈利水平有望進(jìn)一步提升。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合不確定風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。