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前三季度預(yù)收款項(xiàng)111.68  億元，同降36%，主要是由于公司改變打款政策以及發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整。我們預(yù)計(jì)前三季度茅臺(tái)酒均價(jià)提升20%左右，18  年均價(jià)增速20%左右，預(yù)計(jì)Q3  茅臺(tái)酒報(bào)表端銷量同降16%達(dá)8100  噸左右。（1）去年Q3  公司為了控價(jià)加大茅臺(tái)酒投放量，銷量基數(shù)較高（報(bào)表端銷量9600-9700  噸左右）；（2）前三季度公司預(yù)收賬款環(huán)比提升12%，我們預(yù)計(jì)公司提前執(zhí)行的部分10  月份計(jì)劃量計(jì)入了預(yù)收賬款而未確認(rèn)收入?？紤]預(yù)收賬款影響，我們預(yù)計(jì)Q3  實(shí)際發(fā)貨8700  噸左右，同比個(gè)位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)Q3  茅臺(tái)酒收入實(shí)際增長(zhǎng)12%左右。我們預(yù)計(jì)公司茅臺(tái)酒全年發(fā)貨量3  萬(wàn)噸左右，同比基本持平，全年茅臺(tái)酒收入增速略高于20%。
        提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望推動(dòng)盈利能力提升
        公司前三季度凈利潤(rùn)237.34  億元，同增23.77%，Q3  凈利潤(rùn)89.69  億元，同增2.71%，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司前三季度毛利率同增1.19  個(gè)PCT，主要由于提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)直營(yíng)、非標(biāo)占比進(jìn)一步提升，公司毛利率有望繼續(xù)逐步提高。公司前三季度期間費(fèi)用率同增0.59%，銷售費(fèi)用率同增0.73  個(gè)PCT，管理費(fèi)用率同比下降0.3  個(gè)PCT。前三季度凈利率同增0.54  個(gè)PCT，提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)有望推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。
        盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)18-20  年公司收入分別為755.46/843.47/1020.18億元，同增23.72%/11.65%/20.95%；凈利潤(rùn)分別為337.68/388.38/479.45億元，同增24.70%/15.01%/23.45%；EPS  分別為26.88/30.92/38.17  元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE  為23/20/16  倍，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  高端酒需求低于預(yù)期，公司銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期；公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用超預(yù)期；食品安全問(wèn)題。