>> 中信證券-北方華創(chuàng)(002371)2018年三季報點評：業(yè)績穩(wěn)定符合預(yù)期，全年高增速可期-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
822KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分季度看，公司 Q3 實現(xiàn)營收/歸母凈利潤 7.06/0.50 億元，同比+40.04%/+80.68%，公司訂單及生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增加。從營收結(jié)構(gòu)來看，前三季度半導(dǎo)體設(shè)備、真空設(shè)備、電子元器件、鋰電設(shè)備分別實現(xiàn)營收12.14/3.04/5.64/0.20 億元，同比+42.87%/+148.38%/+3.82%/-43.40%，營收占比分別為 57.8%/14.5%/26.8%/0.93%，半導(dǎo)體設(shè)備主業(yè)日益清晰。國內(nèi)設(shè)備需求景氣穩(wěn)定、公司價格/技術(shù)優(yōu)勢明顯、且與主要客戶保持緊密合作是公司業(yè)績保持高增長主要原因。公司預(yù)計 2018 全年凈利潤同比增長70%~120%。
受益于盈利能力改善與費用控制，毛利率、凈利率穩(wěn)步提高。2018 年前三季度公司毛利率/凈利率為 40.25%/9.46%，同比+1.48pcts/+2.54pcts，毛利率達到 3 年以來最高水平。費用方面，公司銷售費用同比+33.09%，主要是由于銷售生產(chǎn)規(guī)模擴大使銷售費用增加；財務(wù)費用同比+69.21%，主要是由于擴大生產(chǎn)規(guī)模、增加借款，利息支出增加；研發(fā)費用同比-62.31%，主要是資本化研發(fā)投入增加導(dǎo)致，2018 年上半年資本化在研發(fā)投入占比達81%。
技術(shù)研發(fā)+外延收購擴展產(chǎn)品組合，股權(quán)激勵彰顯對人才的重視。公司承擔(dān)多項國家 02 重大專項子課題，2018 前三季度研發(fā)投入為 1.31 億元；目前14nm 的刻蝕、LP、PVD、CVD 等設(shè)備已擁有中芯國際等客戶。公司上半年以 1500 萬美元成功收購 Akrion 公司清洗設(shè)備業(yè)務(wù)，擴充槽式清洗設(shè)備產(chǎn)品線，自主研發(fā)的 Saqua 單片清洗機已進駐中芯北方 28nm 生產(chǎn)線，證明技術(shù)已達到國際同類產(chǎn)品先進水平。同時近期公司推出 8 英寸全新裝備解決方案，推動特色工藝發(fā)展，并成功攬獲高性能氮化鎵工藝裝備批量采購訂單。公司股權(quán)激勵計劃于 7 月獲北京市國資委批復(fù)，成為北京市首家實施股權(quán)激勵的國有控股上市公司，充分彰顯公司對核心人才的重視以及做強做大的決心。
半導(dǎo)體設(shè)備空間巨大，優(yōu)質(zhì)客戶助力高速發(fā)展。位于中國大陸的新建半導(dǎo)體產(chǎn)線占全球新建總數(shù)的四成，推動國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場在 2017 年達到75.9 億美元，占全球 15%以上，同比增長 17%。北方華創(chuàng)在硅刻蝕機及PVD、CVD 設(shè)備、清洗機、氧化爐上國內(nèi)領(lǐng)先，特別是 28nm 硅刻蝕機和PVD 技術(shù)，國內(nèi)無競爭對手。公司與中芯國際、上海華虹、華力、武漢新芯等本土晶圓廠長期緊密合作，與合肥長鑫建立合作，目前中芯國際 B3新建產(chǎn)線國產(chǎn)設(shè)備率達 7-10%，同時配合中芯國際進行 14nm 產(chǎn)線工藝研發(fā)，其價格較海外便宜 30%，并擁有本土服務(wù)優(yōu)勢，未來實現(xiàn)跨越式發(fā)展可期。
風(fēng)險因素：客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值：由于半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)周期長、投入大，業(yè)績難以在短期內(nèi)體現(xiàn)，但公司的競爭力和行業(yè)地位仍然顯著。半導(dǎo)體設(shè)備公司在板塊中具備稀缺性，且未來有望深度受益政策扶持。參考同類企業(yè)的成長路徑，我們認(rèn)為公司未來發(fā)展模式將是內(nèi)生外延并重，長期看好其前景。我們維持公司 18/19/20 年 EPS 預(yù)測為 0.58/0.86/1.07 元，給予 18 年 80 倍 PE，目標(biāo)價 46.4 元，維持“增持”評級。
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